פסגות >> בנק ישראל לא צפוי להעלות את הריבית בעתיד הנראה לעין על אף שהאינפלציה תלך ותתקרב למרכז היעד

 

דו"ח התעסוקה של חודש יוני הפתיע לטובה כאשר המשק האמריקאי הוסיף במהלך החודש 224 אלף משרות, זאת לעומת צפי לתוספת של 160 אלף משרות "בלבד". למעשה, הדו"ח היה טוב עד כדי כך שתוספת המשרות הייתה גבוהה יותר אף מהתחזית האופטימית ביותר (מבין 75 תחזיות שדווחו לבלומברג) שעמדה על 220 אלף משרות. האם זה אומר משהו על המשק האמריקאי או על החזאים? התשובה היא כנראה שאלו האחרונים הצליחו שוב לקחת את הנתון האחרון (דו"ח התעסוקה הגרוע של חודש מאי) ולתת לו משקל גבוה מדי.

 

בשורה התחתונה, דו"ח התעסוקה של יוני מלמד ששוק העבודה בארה"ב עדיין במצב מצוין כאשר תוספת המשרות הממוצעת בששת החודשים האחרונים עומדת על 172 אלף, רמה בהחלט גבוהה ביחס למקומנו הנוכחי על המחזור הכלכלי. גם העלייה בשיעור האבטלה שעלה ב-0.1 נ"א ל-3.7% מהווה בסך הכל חדשות טובות שכן היא תוצאה של גידול חד בכח העבודה, מה שהביא גם את שיעור ההשתתפות לעלות ב-0.1 נ"א ל-62.9%. למעשה, אם יש נתון אחד בדו"ח התעסוקה שלא ניתן להתייחס אליו באופן חיובי הרי שזו הירידה בקצב השינוי השנתי בשכר הממוצע שהאט ל-3.1% אבל מכיוון שכבר מזמן הבנו שהדמוגרפיה והטכנולוגיה לא יאפשרו לשכר בארה"ב לעלות במחזור הנוכחי בקצב מהיר כפי שעלה המחזורים קודמים, לא מדובר בחדשות מרעישות.

 

 

ההשפעה על מדיניות הפד

 

 

תזמון ההפחתה הראשונה פחות חשוב מהתוואי הצפוי ובהסתכלות כזו, אנו מעריכים שבטווח של שנה קדימה, הפד יפחית את הריבית לפחות ב-100 נ"ב וזאת מכיוון שהכלכלה האמריקאית תמשיך להאט והאינפלציה תמשיך להיות ממותנת.

 

ובכל זאת, האם הפד יפחית את הריבית כבר בסוף החודש? לא יודעים אבל כדאי לשים לב לארבע נק':

 

1)    מבחינה כלכלית אין עדיין הצדקה להפחתת ריבית. לא רק דו"ח התעסוקה מלמד ששוק העבודה עדיין במצב טוב אלא גם שמדדי מנהלי הרכש שהתפרסמו בשבוע שעבר נמצאים עדיין ברמה סבירה. מדד התעשייה ירד לרמה של 51.7 נק', מעל הצפי (51.0 נק') ובעיקר עדיין מספיק גבוה מעל רמת ה-50 נק' שמלמדת על מעבר מהתרחבות הסקטור להתכווצות. מדד ענפי השירותים ירד גם הוא אך עדיין נמצא ברמה גבוהה של 55.1 נק'. מעבר לכך, החשש של הפד מהחמרה במלחמת הסחר התפוגג כאשר טראמפ ושי הכריזו על הפסקת אש ושוקי המניות ממשיכים לשבור שיאים.

 

2)    על אף האמור מעלה, ההסתברות שהחוזים העתידיים מתמחרים להפחתת ריבית של 50 נ"ב אמנם ירדה כמעט ל-0% אבל ההסתברות להפחתת ריבית של 25 נ"ב ביולי עדיין עומדת על 100%, כך שמבחינת השווקים לא הרבה השתנה. עם זאת, לא רק שההסתברות בשווקים היא לא ערובה למה שהפד יעשה אלא גם שעד סוף החודש ההסתברות הזו יכולה כמובן להשתנות כתלות בנתונים שיתפרסמו ודבריו של פאוול בשימוע החצי שנתי בקונגרס השבוע. רק נזכיר שבסוף מאי (לפני דו"ח התעסוקה הקודם) ההסתברות להפחתת ריבית ביולי עמדה על 20%.

 

3)    מעבר לדבריו של פאוול השבוע והתבטאויות נוספות שעשויות להגיע מבכירים אחרים בפד, עד החלטת הפד יש לא מעט נתונים שצפויים להתפרסם וכאלו שיתפרסמו מספר ימים לאחר ההחלטה אבל סביר להניח שלפד כבר יהיה את המידע בזמן ההחלטה. בין הנתונים החשובים ביותר נציין את: נתוני האינפלציה של חודש יוני (CPI ב-11 בחודש ו-PCE ב-30), מכירות קמעונאיות (16), נתוני הצמיחה ברבעון השני (26), מדד מנהלי הרכש בתעשייה (1 באוגוסט) ודו"ח התעסוקה של חודש יולי (2 באוגוסט).

 

4)    גם במידה והנתונים שיפורסמו עד ההחלטה ילמדו שהמגמה עדיין חיובית הפד עשוי להפחית את הריבית שכן נדמה שיש בפד לא מעט קולות שקוראים לנסות ולהקדים תרופה למכה. עם זאת, מכיוון שריבית הפד כבר היום כנראה גבוהה בכ-50 נ"ב מהרמה הנייטרלית ומכיוון שלוקח למדיניות מוניטארית כשלושה רבעונים להשפיע על הפעילות הכלכלית, גם אם הפד יתחיל להפחית את הריבית כבר בסוף החודש, הוא לא יצליח למנוע את ההאטה הצפויה בשנה הקרובה. מה שכן, ככל שהפד יקדים את תהליך ההפחתות וככל שתהליך זה יהיה חד יותר כך גם ההתאוששות ב-2021 תהיה מהירה יותר.

 

 

 

לקראת החלטת הריבית של בנק ישראל

 

החלטת הריבית מחר צפויה להיות מעניינת כמו העונה האחרונה של משחקי הכס. מעריצים שרופים עשויים למצוא עניין במתן פרשנות לשינויים שיהיו או לא יהיו בתחזיות חטיבת המחקר לריבית בסוף שנה אבל עבור כל שאר האוכלוסייה מדובר באירוע חסר חשיבות. בהינתן שהפד לקראת הפחתת ריבית בנק ישראל לא צפוי להעלות את הריבית בעתיד הנראה לעין על אף שהאינפלציה תלך ותתקרב כנראה למרכז היעד.