יוליוס בר: "שוק האג"ח שאנן להפתעות פוליטיות בצרפת"

בעשורים האחרונים, לא היו סיכוייה האלקטורליים של ממשלת ימין פופוליסטית בצרפת גבוהים יותר מאשר היום. בתוך הקואליציה של הנשיא מקרון ומחוצה לה נשמעת ביקורת נרחבת על כך שהחלטתו לקרוא לבחירות בזק התקבלה בתקופה שמעודדת חילופי שלטון בפרלמנט הצרפתי. הקוראים יזכרו שבבחירות האחרונות לנשיאות ולפרלמנט, נוצר מעין "קונצנזוס אנטי-פופוליסטי" שהתריס נגד עלייתה של האסיפה הלאומית (RN, מפלגת הימין הקיצוני) לשלטון. נראה כי כעת נותרה פחות מהאנרגיה הזו לקראת הבחירות הקרובות.

שוק האג"ח מגיב להתפתחות זו בשאננות רבה: המרווח בין אג"ח ממשלת צרפת לגרמניה ל-10 שנים התרחב מ-46 נקודות בסיס לפני ההכרזה על בחירות בזק ל-76 נקודות בסיס בעת כתיבת שורות אלה. אם ה-RN תשיג רוב מוחלט בפרלמנט ותיישם חלק מהבטחות קיצוצי המסים וההוצאות שלה מבחירות 2022, המרווח יצטרך להתרחב הרבה יותר. העלייה המתונה של המרווח מראה כי שוק האג"ח מניח שאף קואליציה - לא ימנית ולא שמאלית - לא תשיג רוב מוחלט, וכי פרלמנט תלוי משמעו שהמדיניות הפיסקלית הצרפתית תישאר כפי שהיא.

אנו כלכלנים ולא אורקלים פוליטיים, אך מבחינתנו שוק האג"ח אינו ערוך להפתעות שליליות. אנו עדיין מעדיפים אג"ח קונצרניות על פני אג"ח ריבוניות, שכן הבנקים המרכזיים עדיין משחררים את אחזקותיהם הגדולות באחרונות בתהליך שנקרא הידוק כמותי. להזכירכם: אג"ח ממשלת גרמניה ל-5 שנים נסחר ב-40 נקודות בסיס מתחת לריבית החלף אירו ל-5 שנים, בעוד שמרווח ההחלף הממוצע של אג"ח קונצרניות בדירוג BBB ל-3-5 שנים הוא 95 נקודות בסיס, פער של 135 נקודות בסיס.