מתחזקת ההערכה שהפד יוריד את הריבית ב-0.25%

סקירת מאקרו שבועית מקוצרת 15/09/2024

מאקרו ישראל

מה למדנו בשבוע האחרון? צפויה צמיחה מהירה בישראל ברבעון ג'. 

באוגוסט היצוא התעשייתי עלה ב 13%- (לעומת יולי בניכוי עונתיות), בעיקר יצוא כימיקליים ויצוא ביטחוני (ייצור מוצרי מתכת). היצוא בחודשים יולי-אוגוסט עלה ב 9%- לעומת הממוצע ברבעון ב'. 

גם הרכישות בכרטיסי האשראי עלו בקצב מהיר ( 2% ביולי עם כנראה עלייה נוספת באוגוסט), זאת למרות שה אמון הצרכני ירד לרמה של תקופת הקורונה. 

גם ייבוא מוצרי צריכה עלה ביולי-אוגוסט ב-5% לעומת רבעון ב' (בעיקר יבוא כלי תחבורה), אינדיקטור נוסף לצריכה פרטית איתנה.

בשל העלייה המהירה ביצוא התעשייתי יחסית ליבוא, הגירעון המסחרי הצטמצם ב-31 באוגוסט (לפי נתוני המגמה) לעומת יולי. אם מגמה זאת תימשך, (או לא תתהפך) מדובר בהתפתחות חיובית עבור השקל.

נתוני הכנסות ממיסים ממשיכים להפתיע בצד החיובי. 

אחרי שהאוצר כבר עדכן כלפי מעלה את תחז ית ההכנסות ממיסים ב-19 מיליארד שקל בחודש יולי השנה, כעת האוצר סבור שיש לעדכן כלפי מעלה 4-5 מיליארד שקל נוספים. 

ההכנסות ממסים עלו באוגוסט ב-6% במונחים ריאליים (לעומת אוגוסט אשתקד), זאת על רקע עלייה מהירה בשכר (ומיסים על השכר), התרחבות בצריכה הפרטית (מע"מ מקומי עלה ב-4.9% מתחילת השנה) וגידול בעסקאות נדל"ן. 

גידול מהיר בהכנסות מקזז חלק גדול מהחריגה בהוצאות, כך שלא צפויה חריגה של ממש בגירעון השנה. יחד עם זאת, שוק האג"ח מודאג יותר מהמשך הלחימה ומדיניות הפיסקאלית ב- 2025.

אינפלציה

אנו צופים מדד של 0.5% באוגוסט. הדעות בשוק חלוקות בין 0.6%-0.5%  כאשר נדמה שהנעלם המשמעותי נותר השינוי במחירי הטיסות לחו"ל, כאשר אנו סבורים שהצמצום במספר הטיסות בחודש אוגוסט יתבטא יותר במדד ספטמבר (בספט' הלמ"ס מודדת הזמנות שנעשו חודש אחד לפני, קרי באוגוסט, לפני 4 חודשים ולפני 7 חודשים). 

מדד אוגוסט יושפע בעיקר מעלייה מהירה במחירי הפירות והירקות (3.5%), מחירי הדיור (0.8%), והבראה ונופש בישראל ( 14% ), עלייה מעט מעבר לעונתיות הרגילה.

מאקרו חו"ל

סביבת האינפלציה (בעיקר מחירי השכירות) בארה"ב עדיין לא מתכנסת ליעד. 

באוגוסט, אינפלציית הליבה עלתה ב-0.3% (מעל הצפי של 0.2%) ועלתה ב 3.2%- שנה אחורה (בדומה לקצב בחודש הקודם). 

מחירי השכירות (26.8% מהמדד, שכירות בחוזים מתחדשים) עלו-ב 0.5% באוגוסט, לאחר 0.4% ביולי ו-0.3% ביוני (ועלו ב 5.4%- שנה אחורה). 

מחירי השירותים האחרים עלו ב-0.3% ומחירי המוצרים ליבה ירדו ב-0.2%. גם מחירי התפוקה PPI ליבה בשימושים הסופיים עלו ב-0.3% (מעל הצפי של 0.2%).

נתונים לגבי המצב בשוק העבודה מצביעים על התייצבות, בעיקר במספר דורשי העבודהה מתמשכים. 

גם מדד האמון הצרכני של מישיגן עלה ב-1.1 נק' ל-69.0 בספט' וציפיות האינפלציה שנה קדימה בקרב משקי הבית ירדו מעט ל-2.7% מ-2.8% אך עלו מעט ל-3.1% לשנה בטווח של 5 שנים. 

מודל של הפד באטלנטה צופה צמיחה של 2.5% ברבעון ג'.

המשמעות: האינפלציה נותרה דביקה, ואין סימנים מדאיגים של הרעה משמעותית בשוק העבודה או בפעילות.

הורדת הריבית בארה"ב

מתחזקת ההערכה שהפד יוריד את הריבית ב-0.25% (ולא ב-0.5%) ב-18.9, ובהמשך צפוי להיות זהיר עם תוואי הורדת ריבית קדימה (לפי הערכתנו: צפויה עוד הורדה בדצמבר ושלוש הורדות ב-2025), פחות מהציפיות בשוק.

כצפוי, ה-ECB הוריד את הריבית ב-0.25%. המשך הורדת ריבית תיקבע בהתאם לנתונים (data-dependent).

הדעות חלוקות לגבי הורדת ריבית באוקטובר, וסביר יותר לצפות להורדה הבאה בדצמבר.

למרות שקיימים סימנים להתמתנות בקצב עליית השכר, אינפלציית הליבה עדיין דביקה (בעיקר מחירי השירותים). ברקע, הפעילות הכלכלית ממשיכה להיות חלשה (בגרמניה בפרט).

ביולי, הייצור התעשייתי באירופה ירד ב-0.3% וירד ב-2.2% שנה אחורה.

הפעילות המקומית בסין ממשיכה להיחלש, אך היצוא מתרחב.

המסחר הקמעונאי התמתן ל-2.1% שנה אחורה עד אוגוסט מ-2.7% ביולי, והייצור התעשייתי התמתן ל-4.5% מ-5.1%. שיעור האבטלה עלה ל-5.3% מ-5.2%.

יחד עם זאת, היצוא (הקטר החשוב כעת) האיץ ל-8.7% מ-7.0%. התמתנות בפעילות בסין תומכת במחירי סחורות נמוכים (נפט ומתכות בפרט).

שוק האג"ח: אנחנו ממשיכים להעדיף את האפיקים הצמודים הקצרים והשקלי הבינוני.