הבנק המרכזי בארה"ב הפחית את הריבית בשיעור חד מהצפוי

	ציפיות הנגזרות משוק ההון	תחזית שלנו
אינפלציה בחודשים הקרובים	0.0% בספטמבר | 0.4% באוקטובר	0.0% בספטמבר | 0.4% באוקטובר
אינפלציה מצטברת ב-12 המדדים הקרובים (עד מדד ספטמבר 2025)	3.0%	2.9%
ריבית בנק ישראל (בעוד 6 חודשים)	4.25%-4.50%	4.25%-4.50%
שער החליפין דולר-שקל (בעוד 6 חודשים)	3.83 ₪	3.75 ₪

הבנק המרכזי בסין הודיע הבוקר במפתיע על שרשרת של צעדים שנועדו לתמוך בכלכלה בדגש על ענף הנדל"ן. הצעדים הבולטים כוללים; הפחתת יחס הרזרבה של הבנקים במדינה, הפחתת הריבית הקצרה ל-1.5 אחוזים (מ-1.7%), הפחתת ריבית הבסיס למשכנתאות בחצי נקודת אחוז והקטנת ההון העצמי המינימלי לקבלת משכנתה ל-15 אחוזים (מ-25%).

בצל המלחמה התחלות וגמר הבנייה רשמו ירידה ברבעון השני, אם כי הרמה עדיין גבוהה

לאחר השיפור הזמני ברבעון הראשון, ברבעון השני של 2024 (על פי נתונים מנוכים עונתיות) קטנו התחלות הבנייה ב-6 אחוזים, גמר הבנייה ירד ב-17 אחוזים והיתרי הבנייה ב-4 אחוזים בהשוואה לרבעון הראשון. כך המחסור החמור בעובדים (בעיקר פלסטינאים וזרים) לצד הריבית הגבוהה ממשיך לשבש את פעילות הבנייה בישראל. יש לציין שלמרות ההאטה ב-4 הרבעונים האחרונים סך התחלות (כ-60 אלף) וגמר הבנייה (כ-56 אלף) עדיין נמצאים ברמה היסטורית גבוהה. אך כל עוד לא יימצא פתרון לנושא העובדים זמן הבנייה ימשיך ויתארך ונראה גידול איטי יותר בעתיד במספר הדירות למסירה.

הפוקוס הוא אמנם על הבנייה למגורים, אך חשוב לציין שגם בבנייה שלא-למגורים נמשכה ההאטה, כאשר בולטת הירידה בבנייה למשרדים. כך במחצית הראשונה של השנה סך שטח התחלות הבנייה שיועדו למשרדים נמוך ב-60 אחוזים!!! מול המחצית המקבילה בשנת 2023.

למרות התמשכות המלחמה וההאטה בצמיחה, שיעור האבטלה ירד בחודשיים האחרונים לשפל של 2.6 אחוזים באוגוסט (2.5% בגילאי 25 עד 64). יחד עם זאת המספר לא משקף את התמונה המלאה, כאשר במקביל נמשכה הירידה האיטית בשיעור ההשתתפות (אנשים שיצאו משוק העבודה - אם זה מפונים, מילואימניקים, אנשים שהתייאשו מחיפוש עבודה או מסיבות אחרות).  

הביקוש לעובדים נותר גבוה גם באוגוסט, אם כי הרמה ירדה בהשוואה לחודשיים הקודמים. כך על פי מספר המשרות הפנויות שירד ל-140 אלף באוגוסט. עיקר הביקוש ממשיך להיות מרוכז בענפי הבנייה, האירוח והתעשייה, כאשר בשאר הענפים נמשכה היציבות היחסית של החודשים האחרונים. כך, הירידה בהיצע העובדים לצד הביקוש הגבוה מותיר את שיעור האבטלה ברמה נמוכה.

העודף בחשבון השוטף של מאזן התשלומים נותר יציב גם ברבעון השני של השנה על כ-5 מיליארד דולר (על פי נתונים מנוכים עונתיות) בדומה לרמה הממוצעת בשנתיים האחרונות (לא כולל הרבעון הרביעי של 2023 שהיה בעודף חריג). הנתונים ממשיכים להוות את העוגן שתומך בחוזקו של השקל. במקביל זרם ההשקעות הישירות בישראל נותר חיובי ועמד על כ-6 מיליארד דולר ברבעון השני (כ-8 מיליארד במחצית הראשונה), הרמה הגבוהה ביותר מאז סוף 2022.

הבנק המרכזי בארה"ב הפחית את הריבית בחצי נקודת אחוז ל-4.75-5.0 אחוזים, יותר מהציפיות המוקדמות. נגיד הבנק הדגיש שלמרות שהכלכלה עדיין חזקה והם יותר בטוחים שהאינפלציה בדרך ליעדה, והם מקווים שהפחתת הריבית תוכל לשמר גם את חוזקו של שוק העבודה. הנגיד ציין שאין לצפות שקצב של הפחתה בחצי נקודת אחוז יימשך לאורך זמן בעתיד. במקביל, הבנק פרסם תחזיות מעודכנות כאשר מרבית החברים בבנק מצפים שהריבית תרד בעוד חצי נקודת אחוז עד לסוף השנה, ובעוד נקודת אחוז במהלך השנה הבאה, לא רחוק מהציפיות המגולמות בשווקים הפיננסים. ההפחתה המהירה של הריבית, למרות שהשכר עולה בקצב של כ-4 אחוזים והגירעון נושק ל-6 אחוזים, שווקי המניות בשיא ואינפלציית הליבה עוד רחוקה מיעד ה-2 אחוזים מוביל אותנו למספר מסקנות;

ההסתברות למיתון בארה"ב קטנה, כי הבנק מאותת שיפחית את הריבית מהר ולא 'יאחר' כמו בעבר.

הסיכון האינפלציוני עולה משמעותית בטווח הקצר ונותן יתרון לצמודים ונכסים ריאליים (גם מניות) בכל העולם.

בתוואי הנוכחי נראה שיש יתרון למטבעות אחרים על פני הדולר, ייהנו מתוואי זה במיוחד השווקים המתעוררים (לא כולל סין). 

הורדת הריבית המהירה יותר של הבנק המרכזי הגדול בעולם תסייע להקדים את הורדת הריבית בכל העולם כולל בישראל (כן למרות המלחמה). 

בניגוד לבנקים המרכזיים בגוש האירו ובארה"ב, הבנק המרכזי בבריטניה הותיר את הריבית ללא שינוי על 5.0 אחוזים, זאת לאחר שהפחית אותה בהחלטה הקודמת. אמנם האינפלציה נותרה נמוכה על 2.2 אחוזים באוגוסט, אך זה בעיקר בשל המשך ירידה מהירה במחירי האנרגיה (מינוס 13%), כאשר אינפלציית השירותים עלתה ל-5.6 אחוזים. יחד עם זאת לאור המשך התחזקות הפאונד לצד הציפיות שתקציב הממשלה החדשה יהיה מרסן, אנו צופים שהבנק יפחית את הריבית בהחלטה הבאה בנובמבר.

הבנק המרכזי ביפן הותיר את הריבית ללא שינוי על 0.25 אחוז, זאת לאחר שהעלה אותה במפתיע בסוף יולי, דבר שתרם לעלייה חריגה בתנודתיות בשווקים המקומיים והגלובליים. נגיד הבנק התייחס לכך והדגיש שהבנק ייתן תשומת לב מיוחדת להתפתחויות בשווקים הפיננסים. 

בנוסף הוא ציין שלבנק יש מספיק זמן להתאים מחדש את המדיניות המוניטרית. או במילים אחרות אותת שהריבית תעלה אך לא בקרוב. אנו סבורים שלאור העלייה באינפלציה (3.0% באוגוסט) ובציפיות של משקי הבית, נראה עלייה נוספת של הריבית לקראת סוף השנה או תחילת 2025.

הבנק המרכזי בברזיל היה בין הראשונים בעולם שהחלו להפחית את הריבית לפני כשנה. אך 3 חודשים לאחר ההפחתה האחרונה מחזור הריבית התהפך והבנק העלה את הריבית ברבע נקודת אחוז ל-10.75 אחוזים. זאת לאור העלייה באינפלציה (ובציפיות לאינפלציה) שנובעות גם משוק העבודה ההדוק והמדינות הממשלתית המאוד מרחיבה (צפי לגירעון של מעל 6%). 

הבנק הדגיש שעליית הריבית תימשך לפחות עד שנראה שהציפיות לאינפלציה מתכנסות לכיוון היעד, איתות לכך שהריבית תעלה גם בהחלטה הבאה.

בוקר טוב סין - הבנק המרכזי בסין

הבנק המרכזי בסין הודיע הבוקר במפתיע על שרשרת של צעדים שנועדו לתמוך בכלכלה בדגש על ענף הנדל"ן. הצעדים הבולטים כוללים; הפחתת יחס הרזרבה של הבנקים במדינה, הפחתת הריבית הקצרה ל-1.5 אחוזים (מ-1.7%), הפחתת ריבית הבסיס למשכנתאות בחצי נקודת אחוז והקטנת ההון העצמי המינימלי לקבלת משכנתה ל-15 אחוזים (מ-25%).

הצעדים ממוקדים בעיקר בסיוע לשוק הנדל"ן במדינה שמפגין חולשה כבר 4 שנים, עם ירידה עקבית במחירים ובפעילות. להערכתנו, למרות הצעדים המשמעותיים, שסביר שיושלמו בצעדים נוספים מצד הממשלה - מוקדם עדיין לקבוע האם נראה בקרוב שינוי מגמה משמעותי בענף הנדל"ן הסיני (גם על רקע המגמות הארוכות של הדמוגראפיה וחולשת ההגירה מהכפר לעיר). במידה שכן, הירידה שראינו בתקופה האחרונה במחירי חומרי הגלם לתעשייה תיעצר או לפחות תמתן.

עוד הבוקר במזרח, הבנק המרכזי באוסטרליה הותיר את הריבית ללא שינוי על 4.35 אחוזים בהתאם לציפיות. למרות ההאטה בצמיחה, העלייה בשיעור האבטלה וההאטה מכיוון סין (שותפת הסחר הגדולה של המדינה). הבנק הדגיש שאינפלציית הליבה עדיין גבוהה מדי ואיתה גם אי-הוודאות לגבי התוואי העתידי. לכן, הם עתידים להמשיך במדיניות המרסנת עד שיהיו בטוחים שהאינפלציה תתקרב לכיוון טווח היעד.