גמא ניהול וסליקה: דירוג המנפיק ודירוג אגרות החוב עולה מ- Aa3.il ל-Aa2.il

	30/09/2024	30/09/2023	2023	2022	2021	2020
מזומנים ושווי מזומנים	228	8	15	20	13	4
לקוחות, הלוואות והמחאות לגביה	2,712	2,047	1,839	2,091	1,439	924
ערבויות פיננסיות	278	151	167	99	13	-
חברות כרטיסי אשראי	2,043	1,438	1,861	1,352	1,112	1,335
לקוחות בגין כרטיסי אשראי	1,778	1,536	1,755	1,572	1,434	1,164
יתרת הפרשה להפסדי אשראי	42	36	36	25	15	16
חוב פיננסי ברוטו [1]	2,367	1,459	1,472	1,457	904	920
סך נכסים	5,065	3,554	3,782	3,512	2,614	2,295
הון עצמי	837	465	482	424	248	180
הכנסות מימון מפעילות שוברים, נטו [2]	111	106	142	95	74	70
הכנסות מימון מפעילות שאינה שוברים [3], נטו	125	81	102	93	56	48
הוצאות בגין הפסדי אשראי	9	13	13	10	0	3
רווח נקי	86	62	79	62	15	39
רווח לפני מס והוצאות להפסדי אשראי	130	100	121	95	24	54
מרווח פיננסי [4]	3.4%	2.4%	2.0%	3.4%	3.9%	4.4%
הון עצמי / סך נכסים	16.5%	13.1%	12.8%	12.1%	9.5%	7.9%
תשואה על נכסים מנוהלים [5] ממוצעים (ROA)	2.5%	2.3%	2.1%	2.0%	0.6%	1.8%
רווח לפני מס והוצאות להפסדי אשראי / נכסים מנוהלים [5] ממוצעים	3.7%	3.6%	3.2%	3.0%	1.0%	2.5%
יתרת הפרשה להפסדי אשראי / תיק אשראי ברוטו [6]	0.8%	1.0%	0.9%	0.7%	0.6%	0.7%
הוצאות בגין הפסדי אשראי / תיק אשראי ברוטו [6]	0.3%	0.5%	0.3%	0.3%	0.0%	0.1%

[1] חובות לבנקים וגופים מוסדיים, ניירות ערך מסחריים, אגרות חוב, הלוואת בעלים והתחייבויות בגין חכירה.
[2] בניכוי עמלות לחברות כרטיסי אשראי.
[3] פעילות ניכיון שיקים, הלוואות כנגד בטוחות נדל"ן, הלוואות לעסקים, ליווי בניה ופעילויות אחרות.
[4] הכנסות מימון לתיק אשראי ברוטו (ממוצע בין תחילת תקופה לסוף תקופה), פחות הוצאות מימון לחוב פיננסי (ממוצע בין תחילת תקופה לסוף תקופה).
[5] כולל התחייבות חוץ מאזנית בגין ערבויות פיננסיות.
[6] תיק אשראי נטו (לקוחות והמחאות לגבייה לזמן קצר וארוך) + ערבויות פיננסיות + יתרה מאזנית של חברות כרטיסי אשראי + יתרת הפרשה להפסדי אשראי חזויים.

פירוט השיקולים העיקריים לדירוג 

פרופיל סיכון פעילות ענפי משוקלל נמוך-בינוני, המשקף את פעילות ניכיון שוברי האשראי המאופיינת על ידנו בפרופיל סיכון נמוך מחד, ואת יתר הפעילויות המאופיינות בפרופיל סיכון בינוני-גבוה מאידך

החברה פועלת בענף המימון החוץ בנקאי באמצעות מתן שירותי מאגד סליקה, ניכיון שוברי חיוב בכרטיסי אשראי, מימון כנגד שעבוד נכסי נדל"ן והלוואות לעסקים קטנים ובינוניים, מימון כנגד ממסרים דחויים וערבויות. בנוסף, החל מיום 1 בינואר 2024, במסגרת השינוי המבני שחל בקבוצת הפניקס, מעניקה החברה באמצעות הפניקס ליווי בניה שירותי מימון וליווי לפרויקטים יזמיים בנדל"ן. תחומי פעילות אלו ממומנים ברובם על ידי המערכת הבנקאית וגופים מוסדיים. תחום ליווי הבניה מאופיין על ידנו בפרופיל סיכון בינוני-גבוה הנתון לחשיפה גבוהה למגוון משתנים מאקרו-כלכליים, לצד חשיפה לשינויים רגולטוריים המשפיעים על רמת התחרות הביקושים והיציבות בענף. אנו סבורים, כי חלה עלייה ברמת הסיכון בענף המימון החוץ בנקאי לנדל"ן למגורים, בשל חשיפה להאטה אפשרית בפעילות העסקית ותנודתיות בקצב המכירות, אשר מושפעות מסביבה עסקית מאתגרת המאופיינת בסביבת אינפלציה וריבית גבוהות ביחס לשנים האחרונות ועל רקע מלחמה מתמשכת. בנוסף לכך, תקופות פיתוח והקמה ארוכות, לצד התעצמות סיכוני הקמה, שינויים רגולטוריים תכופים, מעורבות ממשלתית בשיווק קרקעות, בפרט על רקע אי-הוודאות הכרוכה במצב הביטחוני והשלכותיו (לרבות בקשר עם זמינות העובדים), מגבירים את אי-הוודאות בענף ועל כן, צפויה הרעה מסוימת בפרופיל סיכון הפעילות של החברה.

עם זאת, ענף הייזום למגורים בישראל מאופיין במיעוט קרקעות זמינות למגורים, ביקוש קשיח לדיור ופריון ילודה גבוה, התומכים בצד הביקוש וממתנים את סיכוני המכירה. בתחום ניכיון שוברי האשראי, השחקנים המרכזיים הם חברות כרטיסי האשראי המציעות שירות דומה. תחום ניכיון שוברי האשראי מאופיין בפרופיל סיכון פעילות נמוך יחסית, בשל היקפי פעילות צומחים, מעבר לאמצעי תשלום דיגיטליים ומסחר מקוון, פיזור לקוחות רב וסיכון אשראי מתון, נוכח מאפייני הצד הנגדי לעסקה. בהקשר זה, נציין כי החברה מוכרת את הרוב המוחלט של שוברי כרטיסי החיוב בהמחאת מכר מוגמרת וסופית לבנקים, ועל כן סיכון האשראי של הצד הנגדי לעסקה הינו זניח . לעומת זאת, תחום ההלוואות לעסקים ותחום ניכיון השיקים מאופיינים על ידנו בפרופיל סיכון בינוני-גבוה, נוכח חשיפה גבוהה למחזוריות הכלכלית, חשיפה לשינויים רגולטוריים וריכוזיות ענפית, לצד חשיפה משמעותית לחברות בנייה וקבלנות הפועלות בענפי התשתיות, הבנייה והנדל"ן על נגזרותיהם, המאופיינים בסיכון ענפי גבוה יחסית בשל מאפיינים הומוגניים.

כמו כן, תחום ניכיון השיקים מאופיין באסימטריה במידע אל מול לקוחות ומושכים, כאשר חלקם בעלי פרופיל סיכון גבוה, אשר עשוי להיות ממותן, במידה מסוימת, באמצעות קיומן של בטוחות. מנגד, התחום מאופיין בפיזור רחב של לקוחות וחייבים ובמח"מ קצר יחסית, התומך ביכולת ניהול החשיפות והפחתת הסיכון הכולל בגין מתן אשראי. בהקשר זה, נציין כי ביחס ליום 30 בספטמבר 2023, הקטינה החברה את היקפו של תיק ניכיון הממסרים הדחויים בתיק האשראי בשיעור של כ-40%. כמו כן, גם תחום המימון כנגד שעבוד נכסי נדל"ן מאופיין בסיכון בינוני-גבוה, נוכח סכומי מימון משמעותיים אשר כפועל יוצא, מובילים לריכוזיות לווים גבוהה יחסית בתיק האשראי, משך חיים ממוצע ארוך יותר וחשיפה למחזוריות כלכלית. עם זאת, תחום זה מאופיין בבטוחות משמעותיות, לרוב מדרגה ראשונה ובשיעורי LTV מרביים של עד כ-70%. חסמי הכניסה לתחומי הפעילות של החברה - הלוואות לעסקים קטנים ובינוניים, ניכיון שיקים, ערבויות ומימון כנגד שעבוד נכסי נדל"ן כוללים בין היתר, הון עצמי, נגישות למקורות מימון בעלויות נמוכות ואישורים רגולטוריים הנדרשים לצורך מתן אשראי. חסמי כניסה נוספים כוללים, בין היתר, ותק, מוניטין, ניסיון, ידע מקצועי ובסיס נתונים, התומכים ביכולת חיתום ובמהירות זמני התגובה, כאשר בתחום ליווי הבניה נדרשת גם יכולת לבצע סינון אפקטיבי של פרויקטים, לנהל בדיקות נאותות הדוקות ולערוך הליך חיתום קפדני, המאפשרים לזהות את הביטחונות וההון העצמי הנדרשים מהלווים, לנתח את היתכנות הפרויקטים והסיכונים הגלומים בהם, להתאים את תנאי ההלוואות לפרויקטים וללווים, וכן לנהל אשראי לאורך תקופת הפרויקטים בתנאים משתנים. בשנים האחרונות עבר הענף אסדרה נרחבת שכללה, בין היתר, את חוק הפיקוח על שירותים פיננסיים (שירותים פיננסיים מוסדרים), תשע"ו-2016, במסגרתו נקבעה לראשונה מסגרת כוללת להסדרת שוק האשראי החוץ בנקאי, הכוללת החלת משטר רגולטורי על הגופים הפועלים בענף, המפוקח על ידי רשות שוק ההון ביטוח וחסכון (להלן: "רשות שוק ההון").

בחודשים יולי 2022, דצמבר 2022 ויולי 2023, פרסם סגל הרשות לניירות ערך הודעות לחברות הפועלות בענף, באשר לדרישות הגילוי ובקשר עם מדידת הפסדי אשראי בדוחות הכספיים, אשר החברות המדווחות בענף מחויבות לפרסם בדיווחיהן, וזאת במטרה לשקף את כל המידע הרלוונטי לציבור המשקיעים. בחודש מאי 2022, הפיצה רשות שוק ההון חוזר שעניינו "ניהול סיכונים אצל נותן שירותים פיננסים מוסדרים"  שמטרתו להנחות את נותן השירותים הפיננסיים באימוץ הליכי ניהול סיכונים שיסייעו לו להתמודד באפקטיביות עם הסיכונים השונים אליהם הוא חשוף, על ידי גיבוש מדיניות ותהליכי עבודה לניהול סיכונים, מינוי מנהל סיכונים, הקצאת משאבים לניהול סיכונים וקביעת שגרות דיווח בניהול הסיכונים. להערכתנו, הקשחת דרישות הרישוי והפיקוח בענף, כמפורט לעיל, הינה בעלת השפעה חיובית על תחום הפעילות ועל מעמדן של החברות הפועלות בו, בין היתר, לאור הציפייה כי דרישות אלה תובלנה לייצוב ולחיזוק הענף, לצמצום מספר הגופים הפועלים בו (בפרט הקטנים) באופן שעשוי לייצר קונסולידציה, לרבות הגברת השקיפות ושיפור דרכי ההתנהלות בו, כחלק מהגברת דרישות הרישוי והפיקוח בענף. 

פרופיל עסקי הולם ביחס לדירוג, הנתמך במגוון רחב של פעילויות, בגודל החברה ובהיותה זרוע אשראי מרכזית של קבוצת הפניקס

החברה מספקת הצעת ערך מגוונת יחסית של תחומי פעילות בענף המימון החוץ בנקאי, באמצעות שירותי ניכיון שוברי אשראי, שירותי מאגד סליקה לבתי עסק, פעילות מימון כנגד שעבוד נכסי נדל"ן, הלוואות לעסקים, פקטורינג, מימון יבוא וציוד, ניכיון שיקים וערבויות. כמו כן, החל מיום 1 בינואר 2024, לאור השינוי המבני שחל בקבוצת הפניקס, כמפורט לעיל, החברה מעניקה גם שירותי מימון וליווי לפרויקטים יזמיים בנדל"ן באמצעות חברת הבת, הפניקס ליווי בניה. מגוון תחומי הפעילות בהם פועלת החברה, תומכים ביכולת יצור ההכנסות לאורך המחזור הכלכלי ובפרופיל העסקי, אשר בנוסף נתמך במוניטין וניסיון רב מול לקוחות וגורמי המימון, ובבסיס לקוחות עסקי רחב ומגוון. פעילותה המרכזית של החברה הינה מאגד סליקה וניכיון שוברי חיוב בכרטיסי אשראי, המהווה כ-47% מסך הכנסות המימון נטו בתשעת החודשים הראשונים של שנת 2024 (כ-58% בשנת 2023). לחברה הסכם מאגד סליקה מהותי עם חברת כרטיסי אשראי לישראל בע"מ ודיינרס קלוב ישראל בע"מ (להלן ביחד: "כאל") והסכם מאגד סליקה לא מהותי עם ישראכרט בע"מ (להלן: "ישראכרט") ועם פרימיום אקספרס בע"מ (להלן: "אמריקן אקספרס").

פעילות זו מאופיינת בהכנסות תפעוליות בדמות עמלת סליקה ואינה חשופה למרווח פיננסי, וכמו כן, מאופיינת בצמיחה לאורך השנים האחרונות, בין היתר, בשל גידול בהיקף העסקאות המשולמות בכרטיסי אשראי. עם זאת, פעילות זו חשופה למחזוריות הכלכלית, להכנסה הפנויה של משקי הבית ולשיעור האבטלה. נכון ליום 30 בספטמבר 2024, סך השוברים שנמכרו לגופים הבנקאיים וטרם סולקו עומד על כ-3.3 מיליארד &, כאשר במאזן החברה סך של כ-2.0 מיליארד & נוספים, אשר רובם המוחלט צפוי להימכר לאחר תאריך החתך. להערכתנו, היקף ונתח השוק של החברה בתחום פעילות ניכיון שוברי האשראי בקרב הגופים הפועלים בתחום, יוותר משמעותי וימשיך לצמוח בטווח התחזית. נכון ליום 30 בספטמבר 2024, סך תיק האשראי ברוטו של החברה , עמד על כ-5.1 מיליארד &, לעומת כ-3.9 מיליארד & נכון ליום 31 בדצמבר 2023, ומגלם שיעור גידול של כ-30%. גידול זה נובע, בעיקר, מהכנסת פעילות ליווי בניה לחברה בתחילת שנת 2024, כאמור, לצד המשך צמיחה אורגנית בפעילות זו, כך שנכון ליום 30 בספטמבר 2024 יתרת תיק האשראי בפעילות זו עמדה על סך של כ-1.1 מיליארד ₪.

פעילות החברה בתחומי מימון כנגד שעבוד נכסי נדל"ן והלוואות לעסקים, נותרה יציבה יחסית בשנה החולפת, כאשר חלק מהלקוחות בגין פעילויות אלה הינם לקוחות להם החברה מספקת גם שירותי ניכיון כרטיסי אשראי. נציין, כי פעילויות מימון כנגד שעבוד נכסי נדל"ן וליווי בניה מצריכות מומחיות נוספת בניהול נכסים והתחייבויות, ומאופיינת במח"מ ארוך יותר ביחס ליתר פעילויות החברה. בנוסף לכך, מגזר הערבויות, אשר הינו אשראי חוץ מאזני, עמד על כ-278 מיליון & נכון ליום 30 בספטמבר 2024, לעומת כ-151 מיליון & נכון ליום 30 בספטמבר 2023, ומהווה גידול של כ-84% בתחום פעילות זה. מנגד, חל קיטון של כ-40% בתיק ניכיון השיקים של החברה כאשר היקף התיק בתחום פעילות זה עמד על כ-251 מיליון & נכון ליום 30 בספטמבר 2024, לעומת כ-415 מיליון & נכון ליום 30 בספטמבר 2023, לאור פעולות יזומות של החברה עקב עלייה בסיכון האשראי בתחום זה, נוכח סביבה עסקית מאתגרת המאופיינת בסביבת אינפלציה וריבית גבוהות ביחס לשנים האחרונות, אשר הובילו את החברה להקשחת תנאי החיתום ולטיוב התיק.

בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2025-2024, אנו מעריכים כי הסביבה העסקית תוסיף להיות מאתגרת כתוצאה מהשלכות מאקרו-כלכליות צפויות הכוללות המשך סביבת אינפלציה וריבית גבוהות ביחס לשנים האחרונות, לצד אי-ודאות בקשר עם המשך המלחמה, אשר עלולות להשליך על איתנותם הפיננסית של הלווים, להוביל לשחיקה באיכות הנכסים ולהשפיע על רמת הביקושים והיציבות בענף. נוכח השינוי המבני שחל בקבוצה, כמפורט לעיל, במסגרתו החברה החלה להעמיד אשראי בתחום ליווי בניה של פרויקטי נדל"ן ואשראי צרכני באמצעות חברות הבנות, הפניקס ליווי בניה והפניקס אשראי צרכני, בהתאמה, אנו מניחים גידול משמעותי בתיק האשראי בשנת 2024, לצד המשך גידול בשנת 2025, כאשר צמיחת התיק בתחום ליווי בניה צפויה להיתמך בביקושים קשיחים יחסית למגזר הנדל"ן למגורים בישראל, וזאת על אף חוסר ודאות בקשר עם המשך המלחמה, כאמור.

יתר על כן, החזקת מועדון הנוסע המתמיד (כ-19.9%) צפויה לייצר לחברה מקור הכנסה נוסף. כמו כן, אנו צופים המשך צמיחה בתחומי פעילות המימון כנגד שעבוד נכסי נדל"ן, הלוואות לעסקים וערבויות, כאשר מגזרי הלוואות לעסקים וערבויות, יהוו גם הם מנוע צמיחה בפעילות החברה בשנים הבאות. בנוסף, אנו צופים כי פעילות ניכיון שוברי אשראי תמשיך לצמוח בשנות התחזית, כאשר צמיחה זו צפויה להיתמך בהמשך גידול בשיעורי החדירה של אמצעי תשלום דיגיטליים, אשר מבוססים על תשלום באמצעות כרטיסי אשראי וירידה באמצעי תשלום במזומן, ותיוותר פעילותה המרכזית של החברה. מעבר לכך, אנו סבורים כי העלייה בסיכון תוביל להמשך שמירה על תיאבון מתון לסיכון, ולשמרנות גבוהה יותר באישור עסקאות מצד הגופים המממנים. 

פרופיל הסיכון נתמך בתיאבון מתון לסיכון, כפי שמשתקף במאפייני הלקוחות וביכולת לקזז שוברי כרטיסי אשראי במסגרת עסקאות ניכיון שיקים ומתן אשראי; מנגד, ריכוזיות ענפית וריכוזיות לקוחות בולטות לשלילה ביחס לדירוג

להערכת מידרוג, החברה מאופיינת במודעות גבוהה לניהול סיכונים ובמעורבות רבה מצד ההנהלה והדירקטוריון, הליך חיתום קפדני הכולל מדרג סמכויות, יישום ועדות אשראי ומעקב שוטף אחר משתני הבקרה והמדידה שהגדירה במתווה מדיניות ניהול הסיכונים ומדיניות האשראי של החברה. לחברה קיים מנהל סיכונים ראשי, תחתיו פועלת מחלקת ניהול סיכונים ייעודית, אשר עוסקת בביצוע בקרה וניטור לעסקאות השונות, ונתמכת במערכות מחשוב מתקדמות אשר מטרתן זיהוי עסקאות החשודות כבעייתיות. בתחומי המימון בהם עוסקת החברה, יכולת חיתומית וניהול סיכונים הינם גורם הצלחה קריטי בתחום הפעילות. בהתאם למדיניות החברה, הלקוחות עוברים הליך חיתום הכולל בדיקת ציות בנוגע להוראות חקיקת איסור הלבנת הון, וכמו כן החברה בודקת באמצעות מחלקת אנליזה את הרקע והעבר של לקוחותיה, איתנותם הפיננסית, מידע פיננסי, פעילויות עסקיות הקשורות אליהם, לעסקיהם ולתחומי עיסוקם, וכן את סיכוני האשראי של כל לקוח, הן מראש והן באופן שוטף במהלך פעילות החברה מול הלקוח, כאשר אלה נבדקים כתלות בסוג השירות שהלקוח עתיד לקבל והיקף פעילותו. פרופיל הסיכון נתמך בפעילות ניכיון שוברי אשראי המאופיינת בסיכון מתון לאור מכירת מרבית הפעילות לגופים בנקאיים וסיכוני כשל תמורה נמוכים יחסית מצד הלקוחות, כמפורט לעיל.

בנוסף, פעילות ניכיון שוברי האשראי מאופיינת בפיזור לווים רחב מאוד, כאשר עיקר לקוחות החברה הם בתי עסק. נכון ליום 30 בספטמבר 2024, חלה עלייה בריכוזיות הענפית לנדל"ן בתיק האשראי ביחס ליום 31 בדצמבר 2023, אשר נובעת מהשינוי המבני כאמור לעיל, ועל כן, חלה הרעה מסוימת בפרופיל הסיכון של החברה, מאחר וענף הנדל"ן בעל מאפיינים הומוגניים, מאופיין בפרופיל סיכון בינוני-גבוה ונתון לחשיפה גבוהה למשתנים מאקרו-כלכליים ולפעילות הכלכלית במשק. הריכוזיות הענפית לנדל"ן מתיק האשראי צפויה להמשיך להיות גבוהה יחסית בטווח הקצר-בינוני, נוכח מאפייניו של תחום פעילות זה, וכן לאור ההנחה להמשך גידול בתיק המימון כנגד שעבוד נכסי נדל"ן, אולם ריכוזיות הלווים הגדולים עשויה להמשיך להתמתן, במידה מסוימת, ככל שתיק האשראי של החברה ימשיך לצמוח. 

שיפור ברווחיות החברה תומך בהעלאת הדירוג, אולם עודנה נמוכה ביחס לדירוג נוכח פרופיל הפעילות וטיב הלקוחות

רווחיות החברה עודנה נמוכה ביחס לדירוג, נוכח פרופיל הפעילות מול לקוחות המאופיינים ברמת סיכון נמוכה בהשוואה לענף, אולם נמצאת במגמת שיפור בשנים האחרונות ונתמכת בצמיחה מתמשכת בתיק האשראי. השיפור ברווחיות החברה משתקף בשיעורי הרווחיות, הבאים לידי ביטוי בתשואה על נכסים מנוהלים ממוצעים (ROA) ותשואת הליבה, אשר עמדו בתשעת החודשים הראשונים של שנת 2024, בגילום שנתי, על כ-2.5% וכ-3.7%, בהתאמה, לעומת כ-2.1% וכ-3.2%, בשנת 2023, בהתאמה, ונמוכים ביחס לדירוג.

בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2025-2024, אנו מניחים שיפור משמעותי בהכנסות מימון נטו של החברה ביחס לשנת 2023, נוכח הגידול הצפוי בתיק האשראי, ובפרט בתחום מימון וליווי לפרויקטים יזמיים בנדל"ן, המאופיין ברכיב משמעותי של הכנסות מעמלות. בנוסף, צפוי להתווסף לחברה רכיב נוסף של הכנסות מדמי ניהול שנתיים, עבור ניהול תיק האשראי שנותר בהפניקס ביטוח, וכן עבור ניהול הנפקת פוליסות חוק המכר (דירות), ערבויות ביצוע וערבויות אחרות הנדרשות בפרויקטים המלווים על ידי הפניקס ליווי בניה, אשר מונפקות בפועל על ידי הפניקס ביטוח, כאשר דמי הניהול מתקבלים הן ביחס לתיק הקיים והן ביחס לפרויקטים חדשים. לצד זאת, אנו מניחים מקור רווח נוסף בשנת 2025 כפועל יוצא מקבלת הזכויות במועדון הנוסע המתמיד, כאמור לעיל.

בד בבד, אנו מניחים עלייה בשיעור ההוצאות להפסדי אשראי ביחס לשנת 2023, על רקע השלכות המלחמה והשפעות מאקרו-כלכליות (אינפלציה וריבית), אשר צפויות להשליך על סיכון אשראי הלקוחות. לפיכך, בתרחיש הבסיס, אנו מניחים כי יחסי הרווחיות ישתפרו, במידה מסוימת, ביחס לרמתם הנוכחית, כאשר התשואה על נכסים ממוצעים (ROA) ותשואת הליבה צפויות לנוע בטווחים שבין כ-2.7%-2.8% וכ-4.1%-4.2%, בהתאמה, אך עדיין תיוותרנה נמוכות ביחס לדירוג. 

איכות הנכסים טובה ביחס לדירוג; אולם, סביבה מאקרו-כלכלית מרסנת והשלכות המלחמה צפויות להמשיך ללחוץ על מדדי הסיכון בתיק האשראי 

איכות הנכסים של החברה טובה ביחס לדירוג, כפי שמשתקף במדדי סיכון נמוכים יחסית, ונובעת בין היתר, ממאפייני הלקוחות, וכן מכריות ספיגה הולמות כנגד החובות הבעייתיים. גורמים אלו תומכים ביכולת השבת ההכנסות של החברה. נכון ליום 30 בספטמבר 2024, שיעור החובות הבעייתיים לסך תיק האשראי ברוטו עמד על כ-2.6%, בהשוואה לכ-2.0% נכון ליום 31 בדצמבר 2023, ומשקף שחיקה מסוימת במדדי הסיכון של התיק בשל סביבה עסקית מאתגרת, בדומה למגמה בענף, אך עם זאת, עודנו הולם ביחס לדירוג. מאפייני תיק האשראי גוזרים שיעור הוצאות להפסדי אשראי חזויים מתיק האשראי ברוטו של כ-0.3% בתשעת החודשים הראשונים של שנת 2024, בגילום שנתי, וזאת בדומה לשנת 2023. בד בבד, יתרת ההפרשה להפסדי אשראי ביחס לתיק האשראי ברוטו עמדה על כ-0.8% נכון ליום 30 בספטמבר 2024, וזאת בהשוואה לכ-0.9% נכון ליום 31 בדצמבר 2023. בנוסף, אנו בוחנים את שיעור החובות האבודים ביחס לתיק האשראי ברוטו, אשר עמד על כ-0.1% בתשעת החודשים הראשונים של שנת 2024, בגילום שנתי. שיעור זה משקף עלייה מסוימת בהשוואה לשנים האחרונות (כ-0.0% בממוצע בין השנים 2023-2022), אך עדיין בולט לחיוב ביחס לדירוג ולענף כאחד, ומהווה גורם תומך באיכות תיק האשראי של החברה.

בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2025-2024, איכות הנכסים צפויה להיוותר טובה ביחס לדירוג. אם כי, אנו צופים סביבה עסקית מאתגרת בשל השלכות המלחמה, בד בבד, עם סביבה מאקרו-כלכלית מרסנת על רקע רמות אינפלציה וריבית גבוהות, אשר תובלנה ללחץ על מדדי הסיכון בתיק. בנוסף, הכניסה לפעילות האשראי הצרכני צפויה להוביל לעלייה מסוימת בסיכון התיק בטווח הקצר-בינוני, עד לטיוב מודל החיתום והתייצבות ביצועי התיק. אנו מעריכים כי יתרת ההפרשה ביחס לתיק האשראי תנוע בטווח שבין כ-1.0%-1.2%, לצד הנחה לעלייה בשיעור ההוצאות להפסדי אשראי מתיק האשראי, שינוע סביב כ-0.4%. כמו כן, אנו מניחים כי שיעור החובות האבודים ביחס לתיק האשראי ברוטו ימשיך לבלוט לחיוב ביחס לדירוג, אולם יעלה במידה מסוימת לשיעור כ-0.1%, לצד עלייה מסוימת בשיעור החובות הבעייתיים, אשר ינוע להערכתנו בטווח שבין כ-2.6%-2.8%, כאשר שיעורים אלו הולמים ביחס לדירוג. 
כמו כן, נציין כי איכות הנכסים של החברה נתמכת ביכולתה לקזז חובות של בתי עסק כנגד שוברי האשראי של הלקוחות, ככל שמדובר בלקוחות מאגד סליקה וניכיון שוברי חיוב, לצד שעבוד נדל"ן בדרגה ראשונה ובשיעורי LTV נמוכים יחסית, נוכח תיאבון לסיכון נמוך המאפיין את החברה בגין הלקוחות מולם היא בוחרת לעבוד.

שיפור משמעותי בהלימות ההון של החברה תומך בהעלאת הדירוג

במסגרת גריעת מניית החברה ממסחר בבורסה והפיכת החברה לפרטית, ונוכח השינוי המבני שחל בקבוצה, הוקצו מניות החברה לבעלת השליטה בחברה, הפניקס פיננסים, בהיקף של כ-290 מיליון ₪, בהתאם להערכת שווי של הפניקס ליווי בניה, אשר תרמו באופן משמעותי לגידול בהון העצמי של החברה. כפועל יוצא מהזרמה הונית זו, לצד שיפור ברווחיות החברה, חל שיפור משמעותי ביחס המינוף המאזני. נכון ליום 30 בספטמבר 2024, יחס ההון למאזן עמד על כ-16.5%, בהשוואה לכ-12.8% נכון ליום 31 בדצמבר 2023. עם זאת, למרות השיפור האמור, יחס זה עודנו נמוך ביחס לדירוג. נציין, כי החברה שומרת על מרווח גבוה מאמות המידה הפיננסיות (הון עצמי מוחשי מינימלי של 300 מיליון ₪ ויחס הון למאזן של 5.5%) וכן מהדרישות הרגולטוריות (הון עצמי לעניין הון מינימלי בפועל של כ-13.4% ליום 30 בספטמבר 2024 לעומת הון עצמי מינימלי נדרש של כ-6.0%). 

בתרחיש הבסיס של מידרוג לשנים 2025-2024, אנו צופים כי הכרית ההונית תוסיף להבנות בשנות התחזית, כתוצאה מהעברת זכויות הנוסע המתמיד לחברה בשנת 2025, אשר תגדיל את בסיס ההון בכ-180 מיליון ₪, לצד צבירת רווחים שוטפים ובניכוי חלוקת דיבידנדים, בהתאם למדיניות החלוקה של 30% מהרווח הנקי, לכל הפחות. בד בבד, אנו מניחים המשך צמיחה בפעילות החברה, הנתמכת מהזרמת פעילויות מרכזיות מקבוצת הפניקס לחברה, כאמור לעיל. תחת הנחות אלו, יחס המינוף המאזני צפוי להשתפר ולנוע בטווח שבין כ-17%-19% בשנות התחזית. 

פרופיל הנזילות והגמישות הפיננסית בולטים לחיוב ביחס לדירוג, ונתמכים בנגישות גבוהה ובמגוון רחב של מקורות מימון

לחברה מאזן נזיל וסחיר יחסית, נוכח העובדה כי הוא כולל רכיב משמעותי של פעילות ניכיון שוברי אשראי. החברה מנהלת את נזילותה ברמה יומית, בהתאם להיקף רכישת השוברים לאותו היום מבתי העסק, דבר המהווה להערכתנו תחליף לשמירה על יתרת מזומנים משמעותית. פעילות ניכיון שוברי האשראי מהווה חלק משמעותי ממאזן החברה, מאופיינת במח"מ קצר מאוד וממומנת ברובה על ידי מכירת שוברי האשראי לבנקים. במסגרת פעילות ניכיון שוברי האשראי, לחברה מסגרות אשראי בהיקפים משמעותיים (ברובן לא חתומות), אשר מאופיינות ברמת ודאות גבוהה יחסית, לאור אופי פעילות המאפשר גמישות פיננסית גבוהה ונוכח היסטוריית פעילות ארוכה מול הגורמים המממנים.

נכון ליום 30 בספטמבר 2024, לחברה מגוון מקורות מימון רחב הבולט לחיוב ביחס לדירוג, וכולל מסגרות און קול לא חתומות בהיקפים משמעותיים ממספר תאגידים בנקאיים, מסגרות אשראי חתומות לשנה מתאגידים בנקאיים, הלוואות לזמן ארוך מגופים מוסדיים, 2 סדרות אג"ח, 2 סדרות נע"מ, מסגרת אשראי מחברת הפניקס ביטוח וערבות של הפניקס פיננסים. נכון לאותו מועד, סך מקורות המימון העומדים לרשות החברה עומדים על כ-9 מיליארד ₪, כאשר החברה ניצלה מסך זה כ-5.7 מיליארד ₪. מתוך מסגרות אשראי אלה, לאותו מועד, לחברה מסגרת אשראי בהיקף של כ-306 מיליון ₪ מחברת הפניקס ביטוח ומסגרות אשראי חתומות ופנויות מהמערכת הבנקאית בהיקף של כ-300 מיליון ₪. ראוי לציין, כי כניסת החברה לפעילות בתחום ליווי הבניה, לצד המשך צמיחה בתחום מימון כנגד שעבוד נכסי נדל"ן, צפויה להאריך את מח"מ התיק ועלולה להגביל את גמישותה הפיננסית והחיתומית כנגד השינוי בסיכון הלקוחות, בפרט בתקופת משבר, בשל מאפייניו ההומוגניים של ענף הנדל"ן. 

בנוסף, מידרוג בוחנת את הגמישות הפיננסית של החברות בענף באמצעות בחינת היקף הנכסים המשועבדים לסך הנכסים המוחשיים, המבטאים את יכולת המנפיק להרחיב את המימון מהמערכת הבנקאית תוך שעבוד נכסיו. נכון ליום 30 בספטמבר 2024, יחס זה עמד על כ-7% והינו טוב ביחס לדירוג ובולט לחיוב בהשוואה למתחרות בענף המימון החוץ-בנקאי.

שיקולים נוספים

המודל העסקי של החברה מתמקד בפעילויות ניכיון שוברי אשראי ומאגד סליקה, המאופיינות בסיכון אשראי מתון, לצד מכירת רוב פעילות ניכיון שוברי האשראי למערכת הבנקאית. כמו כן, בטוחות נדל"ן בשיעור מהותי מתיק האשראי מהווה גורם תומך ביכולת השבת ההכנסות של החברה

המודל העסקי של החברה מתמקד בפעילויות ניכיון שוברי אשראי ומאגד סליקה, אשר להערכתנו בעלות סיכון אשראי מתון היות והחברה מוכרת את הרוב המוחלט של פעילות ניכיון שוברי האשראי לגופים בנקאיים, ועל כן סיכון האשראי של הצד הנגדי לעסקה הינו זניח. אנו צופים כי פעילויות ניכיון שוברי אשראי ומאגד סליקה צפויות להיוותר בליבת פעילות החברה גם בשנים הבאות היות ולחברה יתרון יחסי בדמות מוצר טכנולוגי המסייע לה לשמור על נתחי שוק גבוהים לאורך זמן. להערכתנו, פעילויות אלה תומכות ביציבות הביצועים של החברה, לצד סיכון נמוך יחסית וזאת על אף רגישותם למחזוריות הכלכלית, להכנסה הפנויה של משקי הבית ולשיעור האבטלה. 

בנוסף, אנו מביאים בחשבון בדירוג את אסטרטגיית החברה לשעבוד בטוחות נדל"ן מדרגה ראשונה, בשיעור מהותי יחסית מתיק האשראי, המהווה גורם תומך ביכולת השבת ההכנסות של החברה.

תמיכת בעלים מהווה גורם תומך בפרופיל העסקי והפיננסי של החברה 

נוכח השינוי המבני שחל בקבוצה, התחייבה הפניקס פיננסים, בעלת השליטה בחברה, המדורגת Aa2.il באופק יציב, להעמיד לחברה ו/או לחברות הבת של החברה, ערבות בהיקף של כ-200 מיליון &, בהתאם לצרכי החברה. בד בבד, במסגרת השינוי המבני, הוקצו מניות החברה לבעלת השליטה בחברה, באופן שההון העצמי של החברה גדל בכ-289 מיליון &, וכפועל יוצא, הביא לשיפור ביחס המינוף המאזני, תומך באיתנותה הפיננסית של החברה וביציבותה. בנוסף, הקצאת מניות נוספות להפניקס פיננסים, לאור קבלת זכויות במועדון הנוסע המתמיד, צפויה להגדיל את הונה העצמי של החברה בכ-180 מיליון ₪ בשנת 2025. כמו כן, השינוי המבני מבסס את היותה של החברה זרוע מתן האשראי של קבוצת הפניקס, ותומך בשיפור במיצובה העסקי בשנים הבאות. אנו מעריכים כי קבוצת הפניקס מפגינה נכונות לתמוך בחברה, אשר נכון למועד הדוח נמצאת בבעלותה המלאה, כפי שמשתקף גם בהעמדת מסגרת אשראי של כ-306 מיליון ₪ מהפניקס ביטוח לחברה. להערכתנו, פעולות אלה מהוות תימוכין לזיקה חזקה בין החברה לבין קבוצת הפניקס, מחזקים את הקשר בין החברות וכן את ההנחה לתמיכת בעלים, במידת הצורך, ותומכים בהעלאת הדירוג. 

שיקולי ESG

הממשל התאגידי של החברה נתמך בחברי הנהלה ודירקטוריון בעלי ידע נרחב וניסיון רב בתחום המימון. הליכי החיתום והבקרה הינם קפדניים כאשר סיכוני האשראי נבדקים על ידי מחלקת ניהול הסיכונים של החברה. החברה מינתה יועצת משפטית פנימית האמונה, בין היתר, על האכיפה הפנימית והממשל התאגידי בפעילות הדירקטוריון וההנהלה. תחת הייעוץ המשפטי קיים מערך ציות הממונה על איסור הלבנת הון ויישום הרגולציה החלה על החברה והנהלים הפנימיים שלה. להערכתנו, שיקולי ESG נושאים השפעה שאינה מהותית על דירוג החברה. אנו מעריכים כי לחברה חשיפה מועטה לסיכוני סביבה וחברה, וכמו כן, מידרוג אינה מניחה חשיפה מהותית לסיכוני ממשל תאגידי.

דירוג ניירות ערך מסחריים

הדירוג לזמן קצר לנע"מ מבוסס על דירוג המנפיק לז"א, Aa2.il, ועל ניתוח הנזילות של החברה לזמן קצר, תוך מתן דגש בקשר עם ניתוח המקורות והשימושים לתקופה של 12 חודשים, כמפורט להלן, לרבות הערכת יכולת החברה לעמוד בהתחייבויותיה השוטפות, לצד בחינת נזילות החברה ואיכות מקורות הנזילות. דירוג P-1.il משקף נזילות איתנה בהתאם לניתוח הנזילות של מידרוג. נדגיש כי הדירוג שניתן מבוסס, בין היתר, על הצהרת החברה כי היא מתחייבת לפרוע את הנע"מ מנכסיה השוטפים, באמצעות פירעון שוברי אשראי, במידה ואופציית הפירעון המוקדם תמומש, בהתאם לתנאי הנייר. יכולת הפירעון נובעת מתקבולים שוטפים עודפים במידה משמעותית, אשר מאופיינים על ידי מידרוג כנכס תחליפי למזומן, בעל מח"מ קצר, עם סיכון אשראי נמוך, ללא סיכון שוק וללא תנודתיות בשווי. נציין, כי היקף הגבייה הנדרש לצורך פירעון מוקדם של הנע"מ אינו מהותי ביחס למחזורי הפעילות השוטפים של החברה ולא צפויה שחיקה בפרופיל הפיננסי של החברה במידה ומחזיקי הנע"מ יקראו לכסף (תנאי נע"מ סדרה 2 מאפשרים לקרוא לכסף בכל עת, בהתראה מוקדמת של 60 יום).

ניתוח הנזילות של החברה

בניתוח הנזילות של החברה נבחנו, בין היתר, הפרמטרים הבאים: מזומנים, פירעונות אשראי לזמן קצר, חלויות החוב לזמן ארוך, השקעות צפויות, חלוקות דיבידנדים ושינויים צפויים בנוגע למבנה המקורות, כמפורט בהמשך. נציין, כי לחברה מאזן נזיל וסחיר יחסית המבוסס על פעילות ניכיון שוברי כרטיסי אשראי, המקנה זכות לתקבולים, כאשר הצד הנגדי לתקבול הינו בנק או חברת כ"א.

מקורות לתקופה

יתרת מזומנים ושווי מזומנים.

רווח נקי.

פירעונות שוברי אשראי.

מסגרות בנקאיות (רובן לא חתומות, וכוללות מכירות שוברי אשראי) ולא בנקאיות (הלוואות מגופים מוסדיים ואג"ח סחיר) ואגרות חוב.

שימושים לתקופה

תשלומים לבתי עסק.

השקעות שוטפות ברכוש קבוע.

חלוקת דיבידנד לבעלי המניות.

העמדת אשראי ללקוחות.

חלויות חוב לזמן ארוך.

להערכת מידרוג, לתקופת דירוג ניירות הערך המסחריים, לחברה עודף מקורות על שימושים אשר הולמים את הדירוג.