הצניחה בשווקים וההזדמנות בעולם המטבעות

מי שעדיין מנסה לעכל עד כמה גרוע מצב שווקי המניות לאחרונה, אז לא יעשה לו טוב לדבר על מה קורה בשוק המטבעות. אכן ה-S&P 500 ירד כבר כ-10% מתחילת השנה, אבל גם הדולר האמריקאי כבר צנח מעל 9% מול הין והאירו, ו-10% מול הפרנק השוויצרי. 

אך בשוק ההון, במקום שיש מהומה, יש גם הזדמנויות. וכרגע, אולי ההזדמנויות הטובות ביותר נמצאות במטבעות ובמיוחד הין היפני. 
 

גרף יומי של הצמד USD/JPY מאת TradingView

מה הסיפור כאן?

המעמד של הדולר האמריקני כמקלט לכסף כבר לא בטוח כמו שהיה בעבר. שינויים במדיניות, חוסר יציבות שינויים במדיניות הסחר בין ארה"ב לשותפות שלה עוזרים להעמיד הרבה סוגיות בסימן שאלה. ואפשר לראות את ההשפעה של זה על השוק: התשואה על אג"ח ממשלתיות של מדינה כלשהי היא גורם שמשקיעים לוקחים בחשבון בדרך כלל בעת כשהם צריכים לעשות הערכה לגבי האטרקטיביות של המטבע. לכן, ההבדל בין התשואות של שתי המדינות, מה שנקרא הפרש תשואות או "carry"  הוא מניע מרכזי. ההתמוטטות במתאם הזה בשבועות האחרונים הכניסה את השוק לאי סדר: התשואות של אג"ח ממשלתיות בארה"ב עלו, אבל ערך הדולר האמריקאי ירד מול סל רחב של מטבעות. וזה מאוד חריג עבור הדולר.

בינתיים במקביל, האופטימיות לגבי הין היפני גברה והפכה ל'דבר החם הבא' בקרב קרנות גידור ומנהלי נכסים. הנתונים מראים שקרנות גידור הפכו להיות שוריות יותר ממה שהיו על הין מאז ינואר 2021. ומנהלי נכסים הגדילו את השקעות הלונג שלהם לרמות שלא נראו מאז שהוועדה למסחר בחוזים עתידיים על סחורות החלה לאסוף את הנתונים, עוד ב-2006.

למה דווקא הין היפני?

ליפן יש עודף סחר גדול עם ארה"ב כלומר, במערכת היחסים הזו עם ארה"ב היא יותר מוכרת מאשר קונה. ובגלל הפער הזה, טראמפ הטיל על יפן מכס הדדי של 24% (שמושהה ל-90 יום), בתוספת מכס נוסף של 25% על הרכבים. אך למרות זאת, יפן היא בין המדינות שרוצות לנסות למצוא פתרון ידידותי. ולמעשה, מנהל המשא ומתן הראשי של יפן אמור להיפגש השבוע בוושינגטון עם טראמפ ושר האוצר.

ובכל זאת, טראמפ התלונן לא מזמן שליפן יש יתרון על אמריקה בגלל החולשה היחסית של הין. ולמרות שהין התחזק השנה כשהדולר ירד, יכול להיות שטראמפ ירצה לראות מהלך נוסף בכיוון הזה. משום שאם ארה"ב רוצה להשיג יתרון בייצור ויצוא, כסף זול יותר יעזור לה להגביר את התחרותיות שלה.

למען האמת, ההשפעה החיובית של חולשת הין ביפן דעכה בשנים האחרונות, משום שיפן חזרה לאינפלציה (אחרי עשרות שנים של דפלציה) והיבוא שהוא יקר יותר גבו מחיר מהצרכנים היפנים. אינפלציה גבוהה היא בעיה במיוחד עבור אוכלוסיית הקשישים ההולכת וגדלה ביפן, שפחות נהנים מהעלאות שכר. הנתונים מצביעים על כך שכמעט 30% מהיפנים הם מעל גיל 65,  זה הרבה יותר מאשר בכל מדינה אחרת - והפנסיה שלהם לא הגיבה טוב לאינפלציה. צריך לזכור שבמשך כמעט 30 שנה, האוכלוסייה המבוגרת של יפן הייתה די מרוצה מהדפלציה כי היא אפשרה להם ליהנות מפרישה יפה. אבל כל זה הסטוריה כי ככל שמחירי היבוא עלו, סנטימנט הצרכנים שם ירד משמעותית, במיוחד בקרב אנשים מבוגרים. לכן ין קצת חזק יותר נשמע מושך יותר בימים אלה מאשר בעבר.

למרות שהבנק המרכזי של יפן פועל באופן עצמאי, אם ממשלת יפן תחליט שחיזוק הין חיונית כדי להשיג ויתורים בעניין המכסים מצד ארה"ב, יתכן והיא תעודד את הבנק המרכזי שלה לשנות את תוכניות התמריצים שגורמות להחלשות הין ואולי אפילו להעלות שוב את הריבית. אלה שני צעדים שעשויים להעלות את ערך המטבע.

מה ההזדמנות כאן?

בתקופה זו, יכול להיות זמן טוב לשקול תעודות סל במטבע שלעתים קרובות הם שימושיים להגנה על החשיפה לתנודות בשוק המט"ח. בנוסף, מניות בינלאומיות - במיוחד באירופה שבהן הערכות השווי זולות יותר עשויות להיראות אטרקטיביות למשקיעים בארה"ב אם החולשה של הדולר תימשך.

קרנות הממוקדות במטבעות יכולות להיות רלוונטיות להשקעה או כגידור נגד החזקות אחרות בתיק. מכיוון שקשה לדעת איזה מטבע עשוי לנוע הכי הרבה מול הדולר, קרן Invesco DB US Dollar Index  Bearish  (טיקר: UDN) מציעה חשיפה לסל מטבעות ביחס לדולר ארה"ב - היא תעלה במחיר אם הדולר יורד.
 

קרן Invesco DB US Dollar Index Bearish גרף מאת TradingView

לסיום, כל הנושא מזכיר לי שיש לקחת בחשבון גם את תהליך הדה-דולריזציה. יותר ויותר, אנשים מדברים על דה-דולריזציה - התרחקות משימוש בדולר האמריקאי. במילים אחרות, תהליך שבו יותר ויותר מדינות בוחרות לסחור במטבעות אחרים (כמו יואן סיני, אירו, או רובל רוסי), מתוך רצון להפחית את התלות בארה"ב ובמערכת הדולרית. כעיקרון, הסיבות לכך יכולות להיות פוליטיות (כמו סנקציות/מכסים), כלכליות (כמו אינפלציה או חוסר יציבות בדולר), או אסטרטגיות (רצון להעצים את המטבע המקומי). אם העולם יתרחק מהדולר, אפילו בהדרגה, זה עלול לזעזע את כל עולם ההשקעות. בתור התחלה, מניות ואג"ח בארה"ב עשויות להניב תשואות נמוכות יותר. וזה הגיוני: דולר חלש יותר יהפוך אותו לפחות אטרקטיבי למשקיעים זרים, מה שיוביל חלק מהמשקיעים להתרחק ממנו. ולמרות שזה אולי לא אומר מהפך פתאומי או מהיר, אלא משהו יותר הדרגתי, זה תהליך שכדאי להיות מודע לו.

אין בכתוב כל המלצה לביצוע פעולה כלשהי, כולל רכישה/קנייה/החזקה של סוגי ניירות הערך המופיעות בכתבה. ככלל, חובה על הקורא לעשות מחקר מעמיק בהתייחס לכל רעיון השקעה שהוא.