המשקיעים מפנים מבט למניות אירופה, סין והודו

מניות: בריחה מהסיכון האמריקאי – המשקיעים מפנים מבט לאירופה, סין והודו

שוקי המניות העולמיים חזרו לרדת ביום רביעי, זאת בעקבות היחלשות מחודשת במניות מגזר הטכנולוגיה והצהרות ניציות מצד יו"ר הפדרל ריזרב, ג'רום פאוול. נוכח רמת אי־הוודאות הגבוהה במדיניות האמריקאית וסיכונים גוברים למיתון, אנו ממשיכים להמליץ להימנע מקניית ירידות (dip-buying) וממליצים על העברת החשיפה אל עבר מניות מחוץ לארה"ב, במיוחד לאירופה, סין והודו.

לאחר תקופה קצרה של התאוששות, שוקי המניות שבו לנתיב של ירידות ביום רביעי, וזאת בשל שילוב של חששות מחודשים ברמת סקטורים ספציפיים ועלייה באי־הוודאות המאקרו־כלכלית. מניות מגזר הטכנולוגיה (IT) עמדו שוב במוקד, לאחר שורה של אזהרות רווח מחברות שבבים מרכזיות שהצביעו על ביקושים חלשים מהצפוי, לצד מגבלות חדשות על יצוא שבבים מסוימים. גל המימושים העמיק בשעות המאוחרות של המסחר האמריקאי, לאחר שיו"ר הפדרל ריזרב, ג'רום פאוול, פרסם אזהרה חריגה בנוגע לסיכונים של האטה בצמיחה ועלייה במחירים כתוצאה מהמכסים החדשים. מדד הS&P 500 ירד ב־2.2%, בעוד שמדד הנאסד"ק שמרוכזות בו מניות צמיחה כמו טכנולוגיה ומוצרי צריכה מחזוריים, איבד ‎ 3.1%. מנגד, משקיעים מצאו מקלט יחסי במגזרים דפנסיביים ובמגזרים הקשורים לסחורות.

במבט קדימה, עמדתנו נותרת ללא שינוי: אנו ממשיכים להזהיר מפני קנייה מוקדמת של ירידות, במיוחד בארה"ב, שם, לפני הכלכלנים שלנו, סיכוני המיתון עלו באופן משמעותי (35%). למעשה, כבר אותתנו על שוק דובי עוד לפני הכרזת המכסים ב־2 באפריל. לנוכח רמת אי־הוודאות הגבוהה במדיניות, אנו מצפים התנודתיות הגבוהה הנוכחית תימשך, מה שישמור על פרמיית הסיכון של המניות ברמה גבוהה ויוסיף לחץ להערכות השווי.

בתוך עולם המניות, אנו ממשיכים להמליץ לנצל כל תיקון חיובי קצר טווח בשוק האמריקאי לצורך הקטנת חשיפה וגיוון הפיזור לאזורים גיאוגרפיים מחוץ לארה"ב. מניות באירופה ובסין ממשיכות להיות הבחירה המועדפת עלינו, כאשר הודו נמצאת בעמדה מעולה לצלוח את מתיחות הסחר עם מעט חיכוחים.

מת'יו ראצ'טר, ראש תחום מחקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר
 
 
בשוק הזהב משוכנעים: מחירי הזהב צפויים לעלות בכל מקרה

מחירי הזהב עלו ב3.5% נוספים ביום רביעי, וחצו רף של 3,340 דולר לאונקיה. למרות ששוק הזהב הרוויח מהתגברות הציפיות להפחתות ריבית בארה״ב, הוא לא הפגין כל סימני אכזבה גם לאחר שהיו״ר ג׳רום פאוול הזהיר כי ייתכן שהפדרל ריזרב לא יוכל לעמוד בציפיות הללו בשל אינפלציה הקשורה למכסים. נראה כי פרשנות השוק היא שהזהב ירוויח בכל מקרה. אנו רואים בכך אינדיקציה חזקה מאוד לאופוריה קיצונית בשוק בימים אלו, אשר צריכה להדליק נורה אדומה. עם זאת, כל תיקון, אם יתרחש, צפוי להיות גם קצר וגם מתון, לנוכח הבסיס הפונדמנטלי החיובי לטווח הארוך. אנו ממשיכים לדבוק בהשקפה החיובית שלנו.

נדמה כי דבר לא מצליח לבלום את מירוץ השיא של הזהב כרגע. המחירים עלו ב־3.5% נוספים ביום רביעי, וחצו רף של 3,340 דולר לאונקיה. מאז תחילת חודש מרץ, הזהב עלה בכ־17% ומאז "יום השחרור" בתחילת אפריל קצב העלייה אף הואץ. הכוח המניע המרכזי הוא אי־הוודאות חסרת התקדים שנגרמה מהטלת המכסים של טראמפ, אי ודאות שהולידה חששות ממיתון ועלייה בשנאת הסיכון בשווקים הפיננסיים. הזהב נהנה גם מהיחלשות של הדולר האמריקאי ומהתגברות הציפיות להפחתת ריבית מצד הפדרל ריזרב. ביום רביעי בערב, יו״ר הפד ג׳רום פאוול הזהיר כי ייתכן ולא יוכל לעמוד בציפיות הללו, תוך שהוא מציין את הלחצים האינפלציוניים כתוצאה מהמכסים כסיבה העיקרית. למרות אכזבה אפשרית, מחירי הזהב לא ירדו אלא המשיכו לזנק, זאת במקביל לירידת הדולר האמריקאי ולירידת תשואות האג״ח הממשלתיות. התגובה הזו מצביעה על כך שמשתתפי השוק משוכנעים כי בכל מצב המחיר העתידי של הזהב יישאר במגמת עלייה.

אם הפד יפחית ריבית בפגישה הקרובה בתחילת מאי, הוא יודה בכך שמצב הכלכלה האמריקאית הידרדר משמעותית כתוצאה מהמכסים. אם ינקוט בצעדים חריגים כמו הפחתת ריבית חירום – צעד שלא נראה סביר כרגע – המשמעות תהיה חמורה אף יותר. מנגד, אם הפד יסרב להפחית ריבית בשל סיכון לאינפלציה הנובעת מהמכסים, בעיני רבים זה ייתפס כסימן לכך שהכלכלה האמריקאית תיכנס להאטה שתאלץ את הפד להגיב. פרשנות השוק היא שבכל מקרה הזהב צפוי להרוויח.

אנו רואים בכך אינדיקציה חזקה מאוד לכך שבשוק הזהב שוררת כעת אופוריה קיצונית. אף שהרקע הפונדמנטלי מטיב עם הזהב – הן ברמה המחזורית (לאור עלייה בסיכוני הצמיחה וחזרת הביקוש לנכסי חוף מבטחים) והן ברמה המבנית (רכישות מצד בנקים מרכזיים) – האופוריה הקיימת היא סימן אזהרה. הסיכון לתיקון בטווח הקצר עולה וגם אם תיקון כזה יתרחש, הוא צפוי להיות קצר ומתון בלבד. אנו ממשיכים להחזיק בהשקפה החיובית שלנו כלפי הזהב, אך נמתין להתייצבות השוק לפני שנעדכן את תחזיות המחיר בהתאם.

קרסטן מנקה, ראש תחום מחקר "הדור הבא", יוליוס בר

 
תחזית ה־ECB: הסיכונים לצמיחה מצדיקים הפחתת ריבית

הבנק המרכזי של אירופה (ECB) צפוי להפחית שוב את הריבית היום (17 באפריל), לנוכח גידול בסיכוני הצמיחה, האטה באינפלציה בגוש האירו, ואי־ודאות גוברת במדיניות הסחר העולמית. התחזקות האירו וירידת מחירי הנפט תורמות אף הן להקלה בלחצים האינפלציוניים. אנו מעריכים כי הECB ימשיך לנהל את מדיניות הריבית בגישה של "מפגישה לפגישה", בכל הנוגע להפחתות נוספות מעבר לפגישה הקרובה.

ההצדקה להפחתת ריבית נוספת מצד הECB הולכת ומתחזקת. הציפיות לאינפלציה בגוש האירו נמצאות בירידה, שכן הכרזת המכסים מצד ארה״ב פגעה באופן משמעותי בתחזיות הצמיחה. אופייה הבלתי צפוי של מדיניות ארה״ב מוסיף ללחצים על הצמיחה, כאשר רמת אי־הוודאות בתחום הסחר נמצאת בשיא כל הזמנים. במקביל, התחזקות האירו וירידת מחירי הנפט מקטינות עוד יותר את הלחצים האינפלציוניים החיצוניים. בנוסף לכך, הסלמה במתיחות הסחר בין ארה״ב לסין, עם העלאות מכסים דרמטיות בשיעור של 145%+ ו־125%+ בהתאמה, עלולה להוביל לעודף היצע של סחורות סיניות בשוק האירופי, תרחיש שעלול לייצר לחץ משמעותי לירידת מחירים. בהתאם לכך, אנו צופים כי ה־ECB יפחית את ריבית הפיקדון השבוע ב־25 נקודות בסיס לרמה של 2.25%, בהתאם לציפיות השוק.

מעבר האפשרי למדיניות פיסקלית אקטיבית יותר בגוש האירו מעלה סימני שאלה לגבי יכולת ה-EBC להמשיך ולהרחיב את המדיניות המוניטרית מעבר להחלטה של היום. סימני שאלה אלא עולים כאשר גרמניה מתכוונת להחליש את מגבלת החוב החוקתית שלה ומתכננת השקעה משמעותית בתשתיות ובתחום הביטחוני בשנים הקרובות.

עם זאת, אנו סבורים כי ה־ECB ימשיך לגבש את החלטותיו לגבי הפחתות נוספות על בסיס של "מפגישה לפגישה". תוכן השיחות הקואליציונית בגרמניה שהסתכמו לאחרונה מעיד כי הסיכון לסטייה פיסקלית משמעותית נותר נמוך, שכן ההסכם הקואליציוני אינו כולל צעדי חירום פיסקליים. במקום זאת, ההסכם כולל רפורמות הקשורות להיצע, שמטרתן להגדיל את היצע העבודה ולהפחית חסמים בירוקרטיים, בין היתר על ידי הרחבת השימוש ב"אישורי פיקציה" (fiction permits), המאפשרים אישור אוטומטי לבקשות שלא נענו במועד.

העובדה כי התמריץ הפיסקלי בהסכם הקואליציוני נותר מוגבל לצד הרפורמות הקשורות בהיצע, מאפשרת ל־ECB להמשיך להפחית ריבית.

דייוויד קול, הכלכלן הראשי, יוליוס בר