מניות השווקים המתעוררים "מתעוררות"

‏

פטריק קלנברגר, אסטרטג מניות שווקים מתעוררים בבנק השווייצרי לומברד אודייר, פרסם סקירה מקיפה על מצבם של שווקי המניות בשווקים מתעוררים. לדבריו, לאחר הכרזת המכסים מצד ארצות הברית ב־2 באפריל, חוו המניות בשווקים מתעוררים ירידות חדות, בדומה לשוק המניות האמריקאי. עם זאת, בהמשך חלה התאוששות, לאחר שהנשיא טראמפ הודיע על השהיית המכסים עבור כלל המדינות – למעט סין. אף שהשלכותיהם המלאות של המכסים טרם התבררו, הירידה בערכו של הדולר האמריקאי אינה מאותתת על גישה חיובית לסיכון מצד המשקיעים. נכון לעתה, רוב שוקי המניות בשווקים המתעוררים, מלבד הודו, נסחרים מתחת לממוצע ההיסטורי שלהם – ולכן אנו שומרים על גישה ניטרלית כלפי תחום זה.

בעקבות ההתפתחויות, מדדי מניות מרכזיים – הן במדינות המתפתחות והן במדינות המפותחות – איבדו עד 11% מערכם. בהמשך, עם נסיגת הממשל האמריקאי מהחלת המכסים (למעט על סין), התאוששו שווקים אלה חלקית. מדד השווקים המתעוררים ירד בשיעור של 3% בלבד מאז אותה נקודת שפל, בעוד שמדד השווקים העולמיים ירד ב־5% ומדד 500 החברות הגדולות בארצות הברית ירד ב־7%. לאורך השנים, קיים מתאם גבוה בין הביצועים של מניות השווקים המתעוררים לאלה של השוק האמריקאי. כך למשל, מאז 1990 נרשמו 18 תקופות שבהן המדד האמריקאי ירד ביותר מ־10%, בממוצע של 20%, ואילו מדד השווקים המתעוררים ירד באותן תקופות בכ־21%.

באופן מסורתי, ירידות בשוקי המניות האמריקאיים מלוות בהתחזקות הדולר, הנחשב למקלט בטוח בזמן משברים. אך הפעם, בניגוד למצופה, מאז ההודעה על המכסים נחלש הדולר בכ־6%. על פניו, תנועה כזו עשויה לרמוז על מעבר לסביבה אוהדת סיכון, שתומכת בשוקי המניות המתעוררים – אך בפועל, אי הוודאות סביב מדיניות הסחר של ארצות הברית גרמה להעדפת זהירות ולפגיעה בביקוש לנכסים אמריקאיים. המטבעות המרכזיים בשווקים מתעוררים – כמו היואן הסיני, הריאל הברזילאי והרנד הדרום אפריקאי – נחלשו, בעוד שמטבעות של שווקים מפותחים, בהם הפרנק השווייצרי, האירו והדולר הקנדי, דווקא התחזקו.

מעבר למדיניות הסחר, גם ההבדלים בקצב הצמיחה בין מדינות מתפתחות למפותחות משפיעים באופן ישיר על השווקים. במהלך השבועות האחרונים, החשש שהמכסים האמריקאיים יאטו את הכלכלה הגלובלית, ובייחוד את מדינות אסיה, השפיע על הביצועים של שוקי המניות הן בארצות הברית והן בשווקים המתעוררים. לפי ההערכות, ההשפעה על הצמיחה תורגש בעיקר ברבעון השני והשלישי של שנת 2025. על רקע זה, מתחילת השנה יצאו מהשווקים המתעוררים כספים בהיקף של כ־19 מיליארד דולר.

חמש מדינות בלבד – סין, הודו, טאיוואן, דרום קוריאה וברזיל – מהוות כ־80% מהשווי הכולל של מדד השווקים המתעוררים. מבין אלה, טאיוואן ודרום קוריאה הן הרגישות ביותר להשפעות של מכסים: חברות במדד טאיוואן מפיקות 42% מהכנסותיהן מארצות הברית, לעומת 17% בלבד בקרב חברות קוריאניות. לעומתן, החברות במדדים של סין, הודו וברזיל נשענות יותר על שוק מקומי ופחות על יצוא לארצות הברית. עם זאת, הכלכלה הסינית עלולה להיפגע בעקיפין מהאטה בצמיחה המקומית, מהחמרה של עודף הסחר מול ארצות הברית ומהשפעות עקיפות של מעבר סחורות דרך מדינות כמו וייטנאם או מקסיקו.

הודו וברזיל צפויות להיפגע פחות, כאשר בברזיל ההשפעה העיקרית עשויה להגיע מירידה במחירי הסחורות. המתיחות הגוברת בין סין לארצות הברית מוסיפה לדריכות בקרב המשקיעים בשווקים אלה. יחד עם זאת, הירידה בתחזיות הרווחים של החברות והעלייה באי הוודאות הכלכלית מהוות גורם מרכזי בלחצים על מחירי המניות. כל האזורים, פרט להודו, נסחרים כיום ברמות הנמוכות מהמכפיל החזוי הממוצע לעשור האחרון. כל התאוששות אפשרית תלויה בהסרת אי הוודאות סביב הסכמי הסחר, בשיפור נראות הרווחיות של החברות או בתמריצים משמעותיים מצד ממשלת סין – תרחיש שאינו נראה באופק בשלב זה.

תחזיות הרווח למניה בשנתיים הקרובות הן גבוהות יחסית: על פי הקונצנזוס, הרווח למניה במדד השווקים המתעוררים צפוי לעלות ב־14% בשנת 2025 וב־13% בשנת 2026. עבור סין, התחזית עומדת על עלייה של 6% בשנת 2025 ושל 12% ב־2026. עם זאת, רמות אי הוודאות הגבוהות מובילות אותנו להעריך כי קיימת סבירות גבוהה לקיצוץ בתחזיות ככל שהנתונים הכלכליים ייחלשו ברבעונים הקרובים. על כן, תרחיש ריאלי יותר לשנת 2025 עשוי להיות צמיחה חד ספרתית גבוהה עבור מדד השווקים המתעוררים, וצמיחה חד ספרתית נמוכה בלבד בסין. סין וברזיל רשמו את הקיצוצים החדים ביותר בתחזיות הרווח בחודש האחרון, בעוד הודו ודרום קוריאה הפגינו יציבות יחסית.

למרות כל זאת, ייתכנו גם נקודות אור. תהליכים מבניים – כמו ירידה בגירעון הסחר האמריקאי או שחיקת האמון במוסדות הממשלתיים בארצות הברית – עשויים להסיט זרמי הון לעבר שווקים מתעוררים. גם התאוששות בענף הנדל"ן הסיני, עלייה באמון הצרכנים והתחזקות מגזר הטכנולוגיה עשויים לתמוך בשווקים אלה. הודו, הנהנית מבידול יחסי מהשפעות המכסים, צפויה להציג קצב צמיחה מואץ בשנת 2025, בתמיכת ירידה באינפלציה, מחירים נמוכים יותר של סחורות, הפחתות ריבית והפחתת הגירעון התקציבי. עם זאת, קיימת אפשרות שתמריצים משמעותיים מצד סין יגרמו להסבת השקעות מהודו – בפרט אם השווקים המתעוררים בכללותם לא יצליחו למשוך הון חדש.