קרן גידור מובילה מעריכה שבעשור הבא מניות גלובליות יעפילו על מניות ארה"ב

מניות ארה״ב שלטו בשווקים הגלובליים ב־15 השנים האחרונות, והניבו תשואות יוצאות דופן שחיזקו את התחושה שאין תחליף לשוק האמריקאי. אבל מסמך חדש של חברת ההשקעות AQR Capital Management (חברת ניהול השקעות עולמית) מזהירה כי הסתמכות על הביצועים ההיסטוריים של השוק האמריקאי, לטווח של עשור, עלולה להתברר כטעות. 

מה עומד מאחורי הביצועים העודפים של ארה"ב?

קצת רקע: גם אם השוק האמריקאי נראה היום מזהיר, זה לא תמיד היה כך. למעשה, הנתונים מצביעים על כך שהוא דיי פיגר אחרי שווקים אחרים בשנות ה־80 ושנות ה-2000. הוא רשם ראלי משמעותי בשנות ה־90, חווה ירידה בעקבות התפוצצות בועת הדוט־קום, ואז שוב לאחר המשבר הפיננסי העולמי. ומאז הוא עלה כמעט ללא הפסקה.

אפשר לזהות את הזמנים הטובות של מניות ארה"ב בשתי תקופות עיקריות: 1990–2000 ו־2009 ועד היום. לפי נתוני MSCI לאורך כל התקופה הזו מניות אמריקאיות הניבו תשואות עודפות של כ־4.7% בשנה בממוצע על פני מניות של מדינות מפותחות אחרות. כלומר, לפי המדדים של MSCI שבוחנים את התשואות של שווקים שונים, ניתן לראות שהשוק האמריקאי הניב תשואה גבוהה יותר מהממוצע של מדינות אחרות.

כדי להבין מה גרם לעודף הביצועים הזה, חוקרים מ־AQR  ניתחו את המרכיבים שהובילו לכך. אך לפני שנמשיך, חשוב לזכור שתשואות של מניות נובעות משלושה גורמים: 

1. שינויים בשווי.

2. צמיחה ברווחים.

3. תשואות דיבידנד.

אז מה המסקנות שלהם?

3.8%+ בשנה נבעו מעליית שווי – כלומר, משקיעים פשוט היו מוכנים לשלם יותר ויותר על מניות אמריקאיות לעומת אחרות.

1.1%+ נבעו מצמיחה מהירה יותר ברווחים האמיתיים של חברות אמריקאיות.

יתר המרכיבים, כולל תשואות דיבידנד והבדלים בשיעורי הריבית הריאליים, נטו דווקא לטובת שווקים שאינם אמריקאיים שהיוו משקל נגד לביצועי ארה"ב.

במילים אחרות, למרות שהרווחים בארה"ב צמחו מהר יותר,  כ־80% מהעודף נבעו בכלל מעליית שווי ולא ממצב פונדמנטלי כלכלי חזק.

מה הבעיה?

כשמדברים על תשואות למשך עשור שלם, הפרמטר הכי חשוב הוא מה השווי התחלתי כלומר, עד כמה המניה יקרה כשאתה קונה אותה. בסוף שנות ה־80, לארה״ב הייתה נקודת פתיחה מושלמת כלומר,  המניות היו זולות מאוד. מדד השווי ארוך הטווח CAPE היה פחות מחצי מזה של שווקים בינלאומיים ולכן היה הרבה מקום לעלייה.

מה קורה כיום?

כיום המצב שונה לגמרי. בסוף 2024, מניות ארה״ב נסחרו לפי שווי כפול כמעט ממניות בשווקים אחרים ופי 4 מהיחס שהיה בתחילת שנות ה־90. וזה עוד לפני שמתייחסים לכך שגם הרווחים זינקו הרבה מעבר למתחרים העולמיים. במילים אחרות: נקודת ההתחלה כיום הרבה פחות אטרקטיבית.  זה רחוק ממה שראינו בשנות ה- 90 

מה צפוי לקרות הלאה?

זה לא בהכרח אומר שמניות ארה"ב עומדות לקרוס, אבל כשהשווי נמצא בשיא והרווחים כבר ברמות שיא, הסיכוי לתשואות נמוכות בשנים הקרובות הוא גבוה במיוחד.

יש לכך שתי סיבות עיקריות:

ראשית, השווי היחסי לא יכול להישאר קיצוני לנצח. הערכות השווי של מניות נוטה לנוע במחזורים כלומר, הם עולים מעל הממוצע ואז יורדים מתחת לממוצע, לרוב תוך הגזמה לשני הכיוונים.  זה לא אומר שהערכות השווי בארה"ב יקרסו מחר בבוקר, אבל הגיוני לצפות שיחזרו לרמות נורמליות יותר לאורך זמן.

נניח שאתה אופטימי ומניח שהרווחים בארה"ב ימשיכו לצמוח  1% מהר יותר בשנה מאשר בשווקים אחרים. גם אז, אם השווי יחזור פשוט לרמה דומה לשאר העולם, זה יתבטא בגרעון של כ־5% בתשואה השנתית של מניות ארה״ב, מה שיבטל כל יתרון בצמיחה.

המסקנה שנובעת מהנ"ל היא שאם הקשר ההיסטורי בין שווי התחלתי לתשואות עתידיות עדיין תקף, אז  מניות בינלאומיות צפויות לגבור על המניות האמריקאיות בעשור הקרוב.

שנית,  נניח שהערכות השווי לא משתנות בכלל. זו הנחה דיי קיצונית, אך לא בלתי אפשרית כי בכל זאת, לארה"ב יש תרבות יזמית חזקה מוסדות שתומכים בשווקים וטכנולוגיה איכותית שכמעט ואין לה מתחרות. ובכל זאת, גם אם השווי יישאר גבוה, החברות האמריקאיות תצטרכנה לספק צמיחת רווחים מאד מאד גבוהה.. רק כדי להשוות לתשואות שצפויות ממדינות אחרות. בשורה התחתונה,  שווי גבוה משאיר מעט מאוד מקום לטעויות והופך את הרווחים לגורם קריטי.

למה זה אמור לעניין אותך כמשקיע

אם עד עכשיו התעלמת ממניות מחוץ לארה"ב, מתוך הנחה שמניות אמריקאיות פשוט עושות את העבודה, יכול להיות ששווה לחשב מסלול מחדש. משום שראשית, להסתמך על העבר כדי לחזות את העתיד היא לא תמיד אסטרטגיה מנצחת.

שנית, גם מי ששורי על ארה"ב והאמת היא שיש מספיק סיבות טובות לכך, רוב האופטימיות הזו כבר מגולמת במחירים. וכשההערכות השווי גבוהות כל כך, כל ביצוע שהוא פחות ממושלם יכול להוביל לאכזבה. זה לא אומר שמניות אמריקאיות גמורות או שלא יכולות להמשיך ולהצליח. אבל זה כן אומר שסיכויי ההצלחה של מניות מאיזורים אחרים הם גבוהים יותר ממה שמשקיעים רבים מתארים לעצמם.

השורה התחתונה ברורה: עכשיו זמן חכם לפזר את ההשקעות. פתיחת תיק ההשקעות לעבר אזורים אחרים יכולה לעזור למתן את ההשפעות של התנודתיות ולשפר את הסיכויים לעמוד ביעדים הפיננסיים שלך בטווח הארוך.

אין בכתוב כל המלצה לביצוע פעולה כלשהי, כולל רכישה/קנייה/החזקה של סוגי ניירות הערך המופיעות בכתבה. ככלל, חובה על הקורא לעשות מחקר מעמיק בהתייחס לכל רעיון השקעה שהוא.