מידרוג קובעת דירוג A2 לחברת אנלייט לגיוס של עד 550 מיליון שקל ומשנה את האופק מיציב לחיובי

אנלייט אנרגיה מתחדשת בע"מ

מידרוג קובעת דירוג A2.il לאגרות חוב שתנפיק אנלייט אנרגיה מתחדשת בע"מ (להלן: "החברה") בסך של עד 550 מיליון ₪ ערך נקוב באמצעות הרחבת סדרה ז', ומשנה את אופק הדירוג מיציב לחיובי. תמורת ההנפקה צפויה לשמש למחזור חוב קיים ולפעילותה השוטפת של החברה. דירוג זה חל גם על אגרות החוב במחזור (סדרות ג-ד, ו-ח) שהנפיקה החברה.

אגרות החוב במחזור המדורגות על ידי מידרוג:

שיקולים עיקריים לדירוג

במסגרת הדירוג נלקחו בחשבון, בין היתר, השיקולים הבאים: (1) החברה פועלת בענף ייצור החשמל באמצעות אנרגיות מתחדשות, בארץ ובעולם, המוערך על ידי מידרוג כבעל סיכון בינוני; (2) פעילות החברה במדינות השונות מבוצעת לרוב במסגרת אסדרות תעריפיות הפעולות תחת רגולציה תומכת ו/או הסכמי PPA ארוכי טווח למכירת חשמל, בדרך כלל מול תאגידי ענק ומנהלי רשת מקומיים. בד בבד, במסגרת פעילות אגירת חשמל של החברה בארה"ב, מספקת החברה שירותי רשת למנהלי מערכת מקומיים, כאשר מודל ההכנסות מבוסס על תשלומי זמינות, ללא תלות בביקושים. להערכתנו, מאפיינים אלו תורמים ליציבות תזרימי המזומנים של החברה ומחזקים את וודאות התזרימים לטווח הארוך; (3) חסמי הכניסה לענף ייצור החשמל באמצעות אנרגיות מתחדשות הינם נמוכים ביחס לענף ייצור החשמל באמצעות תחנות כוח פוסיליות, המאופיין בחסמי כניסה גבוהים, הנובעים, בין היתר, מהשקעות הוניות משמעותיות, לצד מורכבות טכנולוגית והנדסית. עם זאת, בשנים האחרונות מתמקדת החברה ביזום ובהקמה של פרויקטים בתחום האנרגיה המתחדשת, שכל אחד מהם מאופיין בהספק מהותי. להערכתנו, היקפים אלה, דורשים מומחיות, ניסיון ויכולות ביצוע שאינם מצויים ברשות כלל השחקנים בשוק; (4) מגמת הצמיחה המאפיינת את ענף האנרגיות המתחדשות בארץ ובעולם, הנתמכת בהחלטות ממשלה לקביעת יעדים לקידום אנרגיות מתחדשות; (5) גידול מהותי בהספק המותקן ובפיזור הגיאוגרפי של הפרויקטים המניבים, בשנים הקרובות צפויה להימשך מגמה זו, עם הפעלתם המסחרית של פרויקטים נוספים בארה"ב, אירופה וישראל; (6) שיפור בפיזור הגיאוגרפי וריכוזיות ההכנסות של החברה, אשר צפויים אף להוסיף ולהשתפר, עם הפעלתם המסחרית של פרויקטים נוספים; (7) אסטרטגיית החברה ליצור תמהיל גיאוגרפי רחב ומגוון, הכולל מכירת חשמל בשווקים מפותחים, לצד פעילות במדינות מתפתחות ובעלות רגולציה משתנה; (8) לחברה תכנית השקעות משמעותית הכוללת הקמה ופיתוח של מספר פרויקטים בארה"ב, אירופה וישראל. תכנית זו הובילה לעלייה ניכרת בהוצאות ה-Capex בשנים האחרונות, בשנת 2025 הוצאות ה-Capex נאמדו בכ-1.8 מיליארד דולר, לעומת 0.9 מיליארד דולר בשנת 2024. מגמת הצמיחה בהוצאות צפויה להימשך גם בשנים הקרובות; (9) מבנה מימון פרויקטאלי (בחוב Non-Recourse) בחברות הבנות. בהתאם לכך, יחסי הכיסוי של החברה ארוכים יחסית ומאופיינים בשיעור מינוף גבוה, התואם את הנהוג בענף, כנגד נכסים בעלי תזרימים ארוכי טווח ובהלימה למח"מ החובות הפרויקטליים; (10) יכולת ייצור ההכנסות של החברה מוערכת כטובה נוכח יציבותם, רווחיותם וחוסנם הפיננסי של הפרויקטים אותם מחזיקה החברה. נכון לסוף שנת 2025 הסתכם היקף ה-EBITDA בכ-284 מיליון דולר, בהשוואה לכ-247 מיליון דולר, בתקופה המקבילה אשתקד; (11) חשיפה לריביות, שערי חליפין ולסיכוני האשראי של המדינות השונות בהן פועלת החברה. ראוי לציין שכ-88% מהחוב הקיים של החברה (ברמת הפרויקטים והחברה) אינו חשוף לשינויים בריבית; (12) יחס החוב הפיננסי ברוטו לסך המקורות ההוניים (CAP) בסוף שנת 2025 נאמד על כ-71.1%. הנפקת המניות, אשר בוצעה במהלך הרבעון הראשון של שנת 2026, מחזקת את האיתנות הפיננסית של החברה; (13) יחס החוב ל-EBITDA נאמד בשנת 2025 על כ-18.0 בסוף שנת 2025 וצפוי ולהשתפר במידה מסוימת בשנים 2026-2028 בזכות תזרימים מהותיים מפרויקטים חדשים אשר צפויים להתחיל הפעלה מסחרית; (14) גמישות פיננסית טובה ויתרות נזילות גבוהות, אשר נכון ליום 31.03.2026 עמדו על כ-979 מיליון דולר; (15) להערכתנו, לפרויקטים ליצור חשמל מאנרגיה מתחדשת חשיפה נמוכה לסיכוני סביבה וסיכונים חברתיים, זאת לאור אסדרה תומכת ומגמות ביקושים התומכות בהם. בנוסף, אנו רואים חשיפה נמוכה של החברה לסיכוני ממשל תאגידי.

בהתאם לתרחיש הבסיס של מידרוג, היקף ה-EBITDA צפוי לנוע בטווח שבין 400-450 מיליון דולר בשנת 2026. בשנים 2027-2028, ה-EBITDA צפוי לגדול משמעותית ולנוע בטווח שבין 550-600 מיליון דולר בשנת 2027 ובין 750-800 מיליון דולר בשנת 2028, זאת על רקע כניסתם של פרויקטים נוספים להפעלה מסחרית, בעיקר בארה"ב. יחס החוב ל-EBITDA, צפוי לעמוד על כ-16.0 בשנת 2026, ובשנת 2027 היחס צפוי להשתפר ולנוע בטווח שבין 11.5-12.5. במקביל, יחס כיסוי הריבית EBIT להוצאות מימון נטו, צפוי לנוע בטווח שבין 1.4-2.0 בשנים אלו. כמו כן, יחס החוב הפיננסי ברוטו לסך המקורות ההוניים (CAP) צפוי לנוע בטווח שבין 72%-68% בשנים 2026-2028.

שיקולים נוספים לדירוג

(1) הצהרת החברה לשמירה על יתרות נזילות ו/או מסגרות אשראי פנויות ולא מנוצלות בסך מינימאלי של כ-100 מיליון ₪, לכל הפחות, מעל לצרכי החזרי האג"ח ביחס ל-9 החודשים העוקבים; (2) נחיתות מבנית ותזרימית של החברה ביחס לחובותיה הבכירים והנחותים ברמת הפרויקטים בהם היא מחזיקה, הממותנת בפיזור רחב של פרויקטים איכותיים באזורים גיאוגרפיים שונים; (3) בעלות ללא גרעין שליטה, המאפשרת איזון הולם בין בעלי החוב לבעלי המניות וגיוסים הון מהותיים, על פי הצורך, ללא צפי לחלוקת דיבידנדים בתקופות של השקעות משמעותית.

אופק הדירוג

אופק הדירוג החיובי נתמך בחיזוק בסיס ההון של החברה ובהפעלתם המסחרית הצפויה של פרויקטים מהותיים בארה"ב בטווח הקצר-בינוני, זאת לצד מעמדה העסקי האיתן, רמת וודאות גבוהה של תזרימי המזומנים וגמישותה הפיננסית של החברה.

מבצע "שאגת הארי" שהחל ב-28 בפברואר 2026 הוביל לשורה של השלכות והגבלות הכוללות, בין היתר, סגירה חלקית או מלאה של עסקים, סגירת התנועה האווירית האזרחית, הגבלות על התכנסות במקומות עבודה ובמערכת החינוך וכן גיוס מילואים. צעדים אלו גורמים לצמצום הפעילות במשק הישראלי ולירידה בפעילות הכלכלית. להערכת מידרוג, תקופה זו מאופיינת במידה גבוהה של אי-ודאות בנוגע להתפתחות המלחמה ולהשלכותיה הכלכליות. בשל כך, מידרוג עשויה לעדכן את תרחיש הבסיס בדירוג בהתאם להתפתחויות.

גורמים אשר יכולים להוביל להעלאת הדירוג:

שיפור מהותי ביחסי המינוף, בתזרים המזומנים וביחסי הכיסוי, תוך הצגת יציבות על פני זמן.

שיפור משמעותי בסך ההספק, בהכנסותיה ובפיזור תזרימי המזומנים של החברה.

גורמים אשר יכולים להוביל להורדת הדירוג:

שינוי בפרופיל הסיכון הענפי, לרבות הרעה בסביבה הרגולטורית התומכת.

הרעה משמעותית ביחסי המינוף, האיתנות הפיננסית, ויחסי כיסוי החוב.

חריגות מהותיות בלוח הזמנים ובמסגרת התקציב שנקבעה לפיתוח הפרויקטים הנמצאים בהקמה.

אנלייט אנרגיה מתחדשת בע"מ - נתונים פיננסיים עיקריים, במיליוני דולר: