שיחת המשקיעים ששינתה את התמונה / קרדיט: אילוסטרציה – AI
מערכת FUNDER
27/08/2026
האזנה לכתבה
0:00 / 9:48
ֿ
קרדיט: אילוסטרציה – AI
קרדיט: אילוסטרציה – AI
לפעמים המספר החשוב ביותר בדוח כספי כלל אינו נמצא בדוח.
זה בדיוק מה שקרה הלילה באנבידיה.
לאחר פרסום תוצאות הרבעון השני של שנת הכספים 2027, המניה הגיבה בתחילה בתנודתיות ואף ירדה במסחר המאוחר. למרות הכנסות של 96.2 מיליארד דולר ותחזית של 108 מיליארד דולר לרבעון הבא, המשקיעים התעכבו בעיקר על הירידה הצפויה בשיעור הרווח הגולמי.
ואז החלה שיחת הוועידה.
תוך דקות הגיע משפט אחד מסמנכ"לית הכספים קולט קרס ששינה את הטון כולו – והמניה עברה לעלייה של כ־4% במסחר המאוחר.
המספר שהשוק חיכה לו: 70% צמיחה בשנת הכספים 2028
קרס עשתה דבר שאנבידיה אינה נוהגת לעשות בכל רבעון: היא סיפקה הצצה משמעותית הרבה מעבר לרבעון הבא.
לדבריה, אנבידיה מצפה שהכנסות החברה יצמחו בכ־70% בשנת הכספים 2028.
המשפט המדויק שעליו הסתער השוק היה קצר במיוחד:
“We expect to grow revenue by approximately 70% in fiscal 2028.”
והיא הוסיפה שמדובר בתחזית שעדיין מניחה כי החברה תהיה מוגבלת מבחינת ההיצע.
זה נתון דרמטי במיוחד משום שקונצנזוס וול סטריט לפני השיחה גילם צמיחה של כ־45% בלבד בשנת הכספים 2028.
חשוב גם להבין את לוח השנה של אנבידיה: שנת הכספים 2028 מתחילה בסוף ינואר 2027, ולכן היא משקפת כמעט במלואה את הפעילות במהלך שנת 2027 הקלנדרית.
כלומר, בזמן שהשוק כבר התחיל לשאול מתי תגיע האטה בקצב ההתרחבות של מהפכת ה־AI, הנהלת אנבידיה למעשה אומרת: גם אחרי השנה הנוכחית, שבה החברה צפויה כמעט להכפיל את הכנסותיה, היא רואה לפניה עוד שנה של צמיחה בסדר גודל של 70%.
ג'נסן הואנג: הביקוש יכול היה להיות אפילו גדול יותר
ג'נסן הואנג חיזק את הדברים של קרס.
לפי הדיווחים מהשיחה, הואנג הסביר כי אלמלא מגבלות ההיצע, קצב המכירות הפוטנציאלי של החברה בשנה הבאה יכול היה להיות גבוה עוד יותר – עד כדי קצב הקרוב להכפלה.
כלומר, מבחינת הנהלת אנבידיה, התחזית של 70% אינה ביטוי לכך שהביקוש מתחיל להתמתן. להפך: היא משקפת את מה שהחברה מאמינה שהיא מסוגלת בפועל לייצר ולספק.
וזה אולי המסר החשוב ביותר שיצא מהשיחה.
במשך חודשים החשש הגדול בוול סטריט הוא שההשקעות האדירות בדאטה סנטרים וב־AI יתחילו להתקרב לרוויה.
אנבידיה אומרת כרגע בדיוק את ההפך: הביקוש עדיין רץ מהר יותר מההיצע.
אבל יש מחיר להצלחה: הזיכרונות לוחצים על הרווחיות
כאן הגיעה גם האזהרה המרכזית של השיחה.
אנבידיה סיימה את הרבעון עם שיעור רווח גולמי של 75%, אך כבר בדוח צפתה ירידה לכ־74% ברבעון הבא.
בשיחת הוועידה התמונה הורחבה: החברה מעריכה כי שיעור הרווח הגולמי עשוי לרדת לכ־71%–72% ברבעון הרביעי של שנת הכספים, לפני התאוששות לאזור 72%–73% בהמשך.
הסיבה המרכזית היא הזיכרון.
מערכות AI מודרניות צורכות כמויות עצומות של זיכרונות HBM מהירים, והביקוש לתעשיית הזיכרונות גדל בקצב שמקשה על הספקיות לעמוד בו.
כך נוצר מצב כמעט פרדוקסלי: אותה מהפכת AI שמזניקה את המכירות של אנבידיה גם גורמת לעלייה במחיר אחד המרכיבים החשובים ביותר במערכות שלה.
החברה ציינה שהיא עובדת בצמוד עם ספקיות הזיכרון, ובמקביל צפויים צעדי תמחור שיסייעו להחזיר חלק מהלחץ על המרווחים בהמשך.
AWS: עוד 2 מיליון מעבדי NVIDIA
ואז הגיעה עוד הודעה שהמחישה עד כמה הביקוש בפועל רחוק מלהיעלם.
AWS ואנבידיה הודיעו על הרחבה משמעותית של שיתוף הפעולה ביניהן, שבמסגרתה אמזון מתכננת לפרוס 2 מיליון GPUs נוספים של NVIDIA ברחבי תשתיות AWS בשנים 2027–2028.
הפריסה אמורה לכלול דורות שונים ובהם Blackwell Ultra, Rubin ו־Rubin Ultra.
AWS גם מתכננת לשלב את מעבד Vera של אנבידיה ולהעמיק את השימוש בטכנולוגיות NVIDIA בתחומי רשתות, מודלים פתוחים ו־Physical AI.
המשמעות היא שאמזון – שלצד השימוש באנבידיה משקיעה גם בפיתוח שבבים עצמאיים כמו Trainium – עדיין מתכננת להגדיל בצורה עצומה את צי מעבדי NVIDIA שלה.
זהו נתון חשוב במיוחד בדיון סביב הסיכון ששבבים פנימיים של ענקיות הענן יחליפו את אנבידיה.
כרגע לפחות, נראה שהמציאות היא של גם וגם, ולא של החלפה: חברות הענן מפתחות שבבים משלהן ובמקביל קונות יותר NVIDIA.
Vera Rubin כבר לא סיפור של העתיד הרחוק
גם פלטפורמת Vera Rubin הייתה נושא מרכזי.
החברה הדגישה כי הדור החדש כבר נמצא בייצור, וכי ההיערכות אצל לקוחות וספקי הענן מתקדמת.
Rubin הוא מבחן קריטי לאנבידיה, משום שהחברה מנסה לשמר קצב השקות כמעט שנתי של ארכיטקטורות חדשות – Hopper, אחריו Blackwell וכעת Rubin.
הסיכון בכל מעבר כזה ברור: לקוחות עלולים לדחות הזמנות כאשר הדור הבא מתקרב.
אבל לפי המסר ששידרה הנהלת אנבידיה, לפחות כרגע לא נראית עצירה כזו. הביקוש ל־Blackwell נמשך במקביל להזמנות ולהיערכות ל־Rubin.
ומה לגבי "המימון המעגלי"?
אחת השאלות הרגישות ביותר שהמתינה להנהלת אנבידיה הייתה סביב ההשקעות שלה בתוך אקוסיסטם ה־AI.
בחודשים האחרונים אנבידיה השקיעה בחברות AI, ספקיות ענן ותשתיות, ובמקביל הכריזה יחד עם Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs ו־KKR על הקמת פלטפורמות שמטרתן לגייס יותר מ־500 מיליארד דולר של הון צד שלישי למימון תשתיות AI.
המבקרים טוענים שהמודל עלול להפוך ל"מעגלי": אנבידיה מסייעת לממן את האקוסיסטם, והאקוסיסטם משתמש בכסף כדי לרכוש מערכות של אנבידיה.
קרס התייחסה לנושא בשיחה והגנה על האסטרטגיה.
לדבריה, חברות AI בחזית הטכנולוגיה מוגבלות כיום בעיקר בשל מחסור בכוח מחשוב. מטרת ההשקעות והמימון היא לאפשר להן לבנות מהר יותר, ואנבידיה מצפה לקבל תשואות כלכליות על ההון שהיא משקיעה.
זו נקודה שהמשקיעים יצטרכו להמשיך לעקוב אחריה מקרוב.
ככל שאנבידיה גדלה, היא כבר איננה רק חברה שמוכרת שבבים לשוק. היא הופכת לחלק מהמערכת שמממנת, מתכננת ומקימה את התשתית שעליה השבבים שלה עצמם פועלים.
סין עדיין מחוץ לתחזית
עוד נקודה בולטת: למרות הפוטנציאל העצום של השוק הסיני, אנבידיה ממשיכה לא לכלול הכנסות ממעבדי Data Center Compute בסין בתחזית של 108 מיליארד דולר לרבעון הבא.
המשמעות היא שכל הקלה נוספת במגבלות שתאפשר מכירות משמעותיות לסין יכולה להפוך לאפסייד לתחזיות הקיימות.
מצד שני, חוסר הוודאות הרגולטורי והגיאופוליטי סביב הפעילות בסין נשאר גבוה מאוד, ולכן החברה מעדיפה בשלב זה שלא לבנות עליו את התחזית.
למה המניה התהפכה?
התנועה במחיר המניה מספרת כמעט את כל הסיפור.
מיד לאחר פרסום הדוח המשקיעים ראו שני דברים במקביל: תוצאות פנטסטיות, אבל גם רווחיות שעומדת להיפגע בשל מחירי הזיכרונות.
לכן התגובה הראשונית הייתה מהוססת.
אבל בשיחת המשקיעים הגיע המידע שהיה חסר בדוח: 2027 הקלנדרית נראית, מבחינת הנהלת אנבידיה, חזקה בהרבה מכפי שהשוק ציפה.
תחזית של כ־70% צמיחה בשנת הכספים 2028, כאשר אפילו היא מוגבלת בשל מחסור בהיצע, משנה את המשוואה.
וזו הסיבה שהמניה עברה במהלך השיחה מעלייה/ירידה קלה לזינוק של כ־4% במסחר המאוחר.
השורה התחתונה
אם הדוח הרבעוני הראה מה אנבידיה כבר עשתה, שיחת המשקיעים סיפרה למשקיעים מה החברה חושבת שעומד לקרות הלאה.
והמסר שלה היה חד:
הבעיה של אנבידיה כרגע אינה למצוא ביקוש – אלא לייצר מספיק כדי לספק אותו.
מנגד, ההצלחה עצמה יוצרת סיכונים חדשים: מחירי HBM עולים, הרווחיות יורדת זמנית, החברה נדרשת להתחייבויות עצומות כלפי שרשרת האספקה והיא נכנסת יותר ויותר לתחום מימון תשתיות ה־AI.
אבל נכון לשיחה הנוכחית, המשקיעים שמעו בדיוק את הדבר שרצו לשמוע: למרות ההיקפים שכבר הגיעו לכמעט 100 מיליארד דולר ברבעון, אנבידיה עדיין אינה מדברת על התמתנות.
היא מדברת על עוד 70% צמיחה בשנה הבאה – וגם המספר הזה, לטענתה, מוגבל על ידי ההיצע.
