ג׳פריס בעקבות דוחות מנורה: "מציגה עמידות חריגה ומנצחת את המחזוריות בענף"

בנק ההשקעות הבינלאומי ג'פריס (Jefferies) מפרסם אנליזה על קבוצת מנורה מבטחים, על רקע התוצאות הכספיות שפרסמה, ומעניק למניה המלצת "קנייה" (BUY) עם מחיר יעד של 565 ש"ח - המשקף פוטנציאל אפסייד של כ-17% ביחס למחיר הבסיס אמש (482.80 ₪). 

האנליסט פיליפ קט (Philip Kett) מציין כי תוצאות הרבעון השני של 2026 מאששות מחדש את היתרונות המבניים של מנורה מבטחים. בעוד שחברות הביטוח המקומיות מתמודדות עם שחיקה מואצת ברווחיות עקב ירידה רוחבית של כ-20% בתעריפי הפרמיות בביטוח רכב רכוש בשנה האחרונה, מגמה המקבילה למתרחש בשווקים מובילים כמו ארה"ב ובריטניה, מנורה מפגינה חסינות, מתנתקת מהמחזוריות הענפית והינה המבטחת היחידה שמציגה צמיחה ברווחי המגזר.

רכב רכוש: ניתוק מהמחזוריות הענפית ועליונות חיתומית

הפער בין מנורה למתחרותיה בענף מעמיק: רווחי מנורה מביטוח רכב רכוש עלו ב-1% ברבעון השני והסתכמו ב-111 מיליון שקל, בעוד שמתחרותיה המובילות רשמו פגיעה קשה בתוצאותיהן. רווחי הפניקס במגזר זה צנחו ב-48% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד וב-41% ביחס לרבעון הקודם לרמה של 53 מיליון שקל, ואילו רווחי כלל ביטוח נשחקו מ-52 מיליון שקל ל-18 מיליון שקל בלבד.

העוצמה של מנורה נשענת כמעט במלואה על מרווחי חיתום איכותיים ולא על הכנסות השקעה; יחס התביעות וההוצאות המשולב (Combined Ratio) עמד על פחות מ-80% ברבעון, שיקף עלייה מינורית בלבד של 0.3 נקודות אחוז ביחס לרבעון הראשון, ונמוך משמעותית מרמת 81.9% שנרשמה ב-2025. לפי ג'פריס, פער החיתום ההיסטורי של מנורה (שעמד בממוצע על 6.8 נקודות אחוז מאז 2019) הולך ומתרחב, ובעוד שחברות מתחרות עלולות להתקשות להגיע לאיזון חיתומי (יחס מעל 100%) במחצית השנייה של השנה, הנתונים של מנורה מצדיקים תמחור של פרמיית שווי משמעותית במניה.

פנסיה וגמל: מינוף תפעולי מואץ ויחס הוצאות הנמוך בענף

במקביל, מנורה ממשיכה להציג צמיחה מבנית בפעילות הפנסיה והגמל תוך שיפור במינוף התפעולי. היקף הנכסים המנוהלים צמח ב-3.8% מתחילת השנה, והרווח לפני מס במחצית הראשונה של 2026 זינק ב-23% ל-246 מיליון שקל (לעומת 200 מיליון שקל בתקופה המקבילה).

שיפור זה נתמך בירידה של יחס ההוצאות ל-61% ברבעון השני (לעומת 62% ברבעון הראשון), המשקפת שיפור מצטבר של 10 נקודות אחוז מאז 2022 ורמת הוצאות הנמוכה ב-19 נקודות אחוז מהממוצע בענף. בג'פריס מציינים כי בקצב הנוכחי, החברה עשויה להגיע ליחס הוצאות בטווח ה-50% בתוך שנה, הודות לצמיחה בנכסים ובהכנסות וללא צורך בקיצוץ נומינלי בבסיס ההוצאות. 

ביטוחי בריאות: מנוע רווחיות נוסף שהשוק טרם תמחר

נקודת עוצמה נוספת שעולה מהדוחות היא מגזר ביטוחי ההוצאות הרפואיות. חרף התפיסה הרווחת בשוק שלפיה הראל היא המובילה המסורתית בתחום הבריאות, מנורה הציגה זינוק של 45% ברווחי המגזר ברבעון השני, שהשלים צמיחה של 74% במחצית הראשונה כולה. לפי הניתוח, שילוב הנתונים הללו מצביע על יתרון תחרותי רב-מגזרי שטרם חלחל במלואו לתמחור השוק.

בחודש פרסם Jefferies גם דו"ח מקיף על מנורה מבטחים, במסגרתו העריך כי השוק מתמחר בחסר עמוק ("Deep Discount") את זרוע קופות הגמל והפנסיה, הנהנית ממובילות שוק ומיתרון לגודל: "נסחרת בדיסקאונט ביחס לשווי המאזני המותאם ולמתחרות".