אלברט אדוארדס מזהיר: בום ה-AI נשען על אשליה – הפער ייסגר על ידי המלווים ולא המהנדסים

SocGen:

(אלברט אדוארדס, אחד מהוותיקים והמוערכים בוול סטריט) 

קודם כל אני מסכם במשפט ואחרי זה סיכום סקירה:

לא מפני ש-AI אינו שימושי, אלא מפני שההון זורם פנימה מהר יותר מכפי שהפריון זורם החוצה, וההיסטוריה מלמדת שהפער הזה נסגר על ידי המלווים, לא על ידי המהנדסים.

1. הקבלה היסטורית ל-1997: האסטרטג אלברט אדוארדס מ-Société Générale מזהיר כי הנרטיב סביב 'נס ה-AI' משקף את ההייפ של 'הנס המזרח-אסיאתי' בשנות ה-90, שהסתיים בהתרסקות בשווקים.

2. מדד ה-TFP המאכזב: אדוארדס מדגיש נתונים של טורסטן סלוק מ-Apollo Global Management, המראים כי צמיחת הפריון הכולל (TFP) — המדד האולטימטיבי להתקדמות טכנולוגית לאחר שקלול עבודה והון — שואפת כיום לאפס או אף שלילית.

3. הד לאזהרתו של פול קרוגמן: באמצע שנות ה-90, הכלכלן פול קרוגמן חשף צמיחת TFP חלשה בכלכלות 'נמרי אסיה', והוכיח שהצמיחה שלהן נבעה מתשומות הון ועבודה גבוהות בלבד ולא מרווחי פריון אמיתיים. אדוארדס מזהה כיום בדיוק את אותה הדינמיקה.

4. נרטיב מפתה והקצאת הון שגויה: בשנת 1997, האמונה הרווחת ב'נס' כלכלי הובילה לזרימת הון זול ושופע לכלכלות אסיה, מה שגרם להקצאת הון מוטעית וחמורה. אדוארדס טוען שמגזר ה-AI צועד כיום באותו המסלול.

5. מאות מיליארדים שנשפכים ללא תשואה: סכומי עתק של הוצאות הון (Capex) מוזרמים למרכזי נתונים, שבבים ותשתיות בינה מלאכותית, אך השקעות אלו אינן משתקפות כצמיחה ממשית בפריון בנתוני המאקרו-כלכלה הרחבים.

6. הפער בין השקעה ברוטו להשקעה נטו: בהסתמך על הכלכלן רוב פרנטו, הניתוח מציין כי בעוד שההשקעה העסקית ברוטו עולה במהירות, ההשקעה העסקית נטו (לאחר ניכוי פחת) דורכת במקום — מה שמעיד על כך שצבירת ההון בפועל חלשה בהרבה מכפי שמציגות הכותרות.

7. אשלית צמיחה נומינלית מול ריאלית: האינפלציה והעלייה בעלויות ההון גורמות לכך שחלק גדול מהזינוק בהוצאות התאגידיות על AI מתרחש במונחים נומינליים בלבד, מבלי לספק התרחבות ריאלית בהיקף הפעילות.

8. ריכוזיות קיצונית בשוק: המאמר מזהיר כי מדדי המניות (כמו ה-S&P 500) וקרנות סל מגזריות מגיעים לשיאים חדשים כשהם מובלים על ידי קבוצה מצומצמת של מניות AI ונייר ערך של שבבים, מה שמגביר את הסיכון להתרסקות.

9. מנטליות של טרום-בועה: ספקנות לגבי AI נתקלת בטענות לפיהן 'מוקדם מדי לראות את הפריון בנתונים'. אדוארדס מציין כי כל בועה בשוק נשענת על הבטחות לתשואות עתידיות ובלתי נראות כדי להצדיק הערכות שווי בלתי מקיימות.

10. אזהרת הפגם הקטלני: אדוארדס מסכם כי השוק פועל תחת אשליה של מהפכת פריון; אלא אם כן ההוצאות על AI יתרגמו לרווחי TFP מדידים, גאות ה-AI נותרה בועת נכסים קלאסית של הקצאת הון מוטעית שסופה להתפוצץ.