בנק דיסקונט: ציפיות הריבית בישראל מתייצבות, מדד הליבה בארה"ב יתמוך בעצירת ההעלאות

נקודות עיקריות:

גלובלי: אי הודאות הגיאופוליטית ממשיכה להיות גורם דומיננטי בהשפעתו על השווקים.

במהלך השבוע האחרון נרשמה רגיעה מסוימת בפאניקה בשוקי האג"ח הממשלתי

כיוון לעתיד : בארה"ב, מדד המחירים צפוי להיות גבוה לאור עליית מחירי האנרגיה, אך מדד הליבה יעלה בשיעור מתון בהרבה, ויתמוך בשמירה על הריבית ללא שינוי בישיבה באוקטובר.  

בישראל: 

הפעילות במגזר ההייטק נותרה חזקה למרות תיסוף השקל ומהפכת ה-AI

עליית התשואות בעולם מובילה לעליה מתונה בלבד בתשואת האג"ח הממשלתי הארוך בישראל

כיוון לעתיד: השווקים מגלמים הסתברות נמוכה להפחתת ריבית נוספת לאור אי ודאות גיאופוליטית גלובלית, הבחירות בישראל והיחלשות השקל.

ארה"ב

פרוטוקול הודעת הריבית האחרונה של הפד הצביע על כך שנרשמה תמיכה רחבה בהעלאת הריבית בספטמבר. חברי ועדה רבים מעריכים שהעלאת ריבית היא חלק מתהליך של ניהול סיכונים, והעלאת הריבית היא "ביטוח" מפני לחצי מחירים שנובעים מביקושים חזקים. מנגד, חברים אחרים מעריכים שיש צורך בהעלאת ריבית לאור סביבת אינפלציה גבוהה, זעזועים מתמשכים מצד ההיצע. עם זאת, חברי הועדה לא תומכים בתהליך העלאות ממושך ואין בכוונתם להעלות ריבית בקצב מהיר.  

ישראל

בחודש יולי 2026 התכווץ יצוא השירותים ב-4.7%, והשלים עלייה שנתית של 10.8%, בעקבות התכווצות ביצוא שירותי ההייטק שירד ב- 5% אך השלים גידול של 10.1% בשנה האחרונה, קצב מתון בהשוואה לחודשים הקודמים.  עם זאת, הנתונים החודשיים הם תנודתיים ומנגד, סקר מגמות בעסקים לספטמבר מצביע על צפי של חברות הייטק להתאוששות בקצב התרחבות יצוא השירותים, ובמקביל נרשם גידול מתון במספר החברות במגזר ההייטק המדווחות על מחסור בעובדים.

השכר הממוצע עלה ב-5.3% בחודשים מאי-יולי בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד, התמתנות לעומת עליה של כ-6% בחודשים הקודמים. מגמת ההתמתנות צפויה להימשך גם באוגוסט, ולפי אומדנים ראשונים השכר צפוי לעלות ב-4.4%, ההתמתנות בקצב עליית השכר, למרות שוק העבודה ההדוק, מצביעה על התמתנות לחצי שכר ותומכת בשמירה על אינפלציה נמוכה. בענף ההייטק נרשמה עליה של 7.4% בשכר הממוצע בשלושת החודשים האחרונים, בהשוואה לתקופה המקבילה לפני שנה, האצה לעומת עליה מתונה ברבעון הראשון של השנה. ההאצה מוכיחה כי עד כה, למרות החששות המוקדמים מפגיעה בענף בעקבות כניסת הבינה המלאכותית (AI) והתחזקות השקל, תחום ההייטק ממשיך לשמור על עוצמה.  

בחודש אוגוסט נרשמה עלייה של 3% ברכישות בכרטיסי אשראי, בהשוואה ליולי ועליה שנתית של 9.6%, האצה לאחר התיקון מטה שנרשם בחודשיים הקודמים, קצב המצביע על צריכה פרטית חזקה.

שוק האג"ח הממשלתיות בחו"ל 

ציפיות הריבית שמגולמות בשווקים מושפעות בחודשים האחרונים בעיקר ממחיר הנפט, אולם, בארה"ב, בשבוע האחרון נרשמה התמתנות מסוימת בציפיות הריבית, למרות העליה במחיר הנפט. בכיר בפד אמר השבוע כי למרות שהנתונים שהתפרסמו מאז הודעת הריבית האחרונה הצביעו על התמתנות מסוימת באינפלציה ובשוק העבודה, הוא לא משנה את הערכתו לגבי הצורך בהעלאת ריבית נוספת, מכיוון שהאינפלציה גבוהה מדי, אולם, לא בהכרח העלאות הריבית יבוצעו בישיבות עוקבות, מסר שמפחית את הסיכוי להעלאת ריבית בישיבה הקרובה באוקטובר. אולם, דבריו לא השפיעו על השווקים, שצופים כי בשנה הקרובה הריבית תעלה יותר משלוש פעמים ל-4.7%, עם זאת, לאור אי הודאות הגבוהה לגבי המלחמה עם איראן וההשלכות על מחיר הנפט, אי הודאות לגבי תחזית הריבית הינה גבוהה ומדיניות הפד נשארה ממוקדת בנתוני האינפלציה, ולכן נתוני האינפלציה שיפורסמו ביום רביעי הקרוב צפויים לרכז עניין רב.

בשבוע האחרון נרשמה "רגיעה" מסוימת בשוק האג"ח הממשלתי, לאחר עליית התשואות החדה שנרשמה בחודשים האחרונים. תשואות אג"ח ממשלת ארה"ב ירדו לכל אורכו של העקום בשיעור מתון של 3 נ"ב ושיפוע העקום נותר ללא שינוי, לאחר העליה החדה שרשם בשבועות קודמים. אחת הסיבות לרגיעה בתשואות היתה ביקושים חזקים בהנפקות האג"ח הארוך של ממשלת ארה"ב, עם זאת, בעבר העליה ביחס הכיסוי (היחס בין הביקוש להיצע בהנפקות) אפיינה תקופות של עליית תשואות, ולא השפיעה על מגמת התשואות.

בגוש האירו, החששות בשווקים מיציבות החוב של ממשלת צרפת, לאור אי היציבות הפוליטית, הקושי לקצץ את הגירעון הגבוה יחד עם העלאות הריבית, התמתנו מעט בשבוע האחרון. תשואת אג"ח ממשלת צרפת ל-10 שנים התייצבו ברמה של 4.9%, מרווח של 1.4% מעל אג"ח ממשלת גרמניה. התייצבות התשואות נתמכה בהצעת התקציב של מנהיגת הימין הקיצוני, מרין לה פן, המועמדת המובילה לבחירות לנשיאות שצפויות להתקיים באפריל 2027. הצעת התקציב נתפסה כחיובית מכיוון שהיא נתפסה כשמרנית יחסית וכללה קיצוץ בגירעון. מנגד, דברי נגיד הבנק המרכזי של צרפת לפיהם למרות המצב המסובך של אג"ח ממשלת צרפת, התנאים אינם מצדיקים התערבות של ה-ECB, לא סייעו להשגת רגיעה.

נגידת ה-ECB אמרה השבוע כי לבנק יש כלים בכדי להתמודד עם עליית תשואות שנובעת מפאניקה לא מוצדקת בשווקים. עם זאת, להערכתנו, מוקדם לצפות להתערבות של ה-ECB במסחר באג"ח ממשלת צרפת, הן מכיוון שגירעון הממשלה גבוה מהיעד שנקבע בגוש, ועמידה ביעד הינה תנאי להתערבות ה-ECB, והן מכיוון שלמרות העליה במרווח הוא עדיין נמוך מרמות המרווחים שנרשמו במדינות הגוש בעבר במצבי משבר. 

עליית התשואות ופתיחת המרווחים של אג"ח ממשלת צרפת עוררה תחילה חששות מהדבקות של מדינות נוספות בגוש, אולם, במהלך השבוע האחרון נרשם צמצום במרווח של אג"ח של מדינות נוספות. בהקשר זה נציין כי המנגנונים הקיימים בבנק המרכזי להתערבות בשוק הא"ח הממשלתי מפחיתים את סיכון ההידבקות של מדינות נוספות. 

שוק האג"ח הממשלתיות בישראל 

השווקים מגלמים הסתברות נמוכה של 25% להפחתת ריבית נוספת בתחילת 2027 וצפי להעלאת ריבית החל מספטמבר 2027, ל-3.5% בסוף השנה. הציפיות נתמכות באי הודאות הגבוהה לקראת הבחירות הקרבות בישראל, התייצבות השקל במקביל לעליית מחיר הנפט ומגמות גלובליות. להערכתנו, מוקדם להוריד מהפרק הפחתת ריבית נוספת, לאור סביבת האינפלציה הנמוכה וצפי לעליה מתונה באינפלציה.

תשואות האג"ח הממשלתי לשנתיים ירדו ב-5 נ"ב, למרות היציבות בציפיות הריבית, ומנגד, תשואות האג"ח ל-10 שנים עלו ב- 8 נ"ב, מרבית העליה נרשמה ביום שני בעקבות העליה החדה בתשואות בארה"ב בשבוע הקודם. עליית התשואות החדה בתשואת אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים בשיעור של 1.3% מפרוץ המלחמה, הובילה לעליה מתונה בלבד בשיעור של 40 נ"ב בתשואות אג"ח מקביל של ממשלת ישראל, ופער התשואות התרחב ל-90 נ"ב, התרחבות הפער נובעת משונות באינפלציה שהובילה לשונות במגמת הריבית ובתשואות.

דיסקליימר: האמור לעיל אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם