יוליוס בר: תוצאות בחירות האמצע בארה״ב עשויות לשנות משמעותית את הכלכלה הגלובלית

בחירות האמצע בארה"ב: השפעה מוגבלת על המדיניות הכלכלית

דיוויד קול, כלכלן הראשי, יוליוס בר

הדמוקרטים צפויים לרשום ניצחון סוחף הן בסנאט והן בבית הנבחרים, שיאפשר להם לשלוט בהליכי החקיקה בארה"ב בשנתיים הקרובות. עם זאת, סמכות הווטו של הנשיא והשימוש הנרחב שכבר עשה בצווים נשיאותיים צפויים להגביל במידה ניכרת את יכולתו של קונגרס בשליטה דמוקרטית לעצב את המדיניות הכלכלית האמריקאית. לפיכך, אנו צופים שינוי מוגבל בלבד במדיניות הכלכלית של ארה"ב, לרבות בתחומי המיסוי והמכסים, שבהם יהיה צורך לבטל חקיקה קודמת או סמכויות שהוענקו לנשיא.

במקביל, על רקע אינפלציה גבוהה מדי, ירידה בחלקה של הכנסת העובדים בהכנסה הלאומית והיחלשות הממשל התקין, הניצחון הסוחף של הדמוקרטים עשוי להוביל לשינוי כיוון לעבר מדיניות פחות פרו-עסקית, שתתמקד בצעדים לחלוקה מחדש של ההכנסות והמשאבים.

אסטרטגיית מניות: מה המשמעות של ניצחון דמוקרטי בשני בתי הקונגרס עבור שוקי המניות?

מתיו ראכטר, ראש מחלקת מחקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר

ניצחון דמוקרטי הן בבית הנבחרים והן בסנאט יסמן שינוי משמעותי במאזן הכוחות בוושינגטון, כאשר נראה כי תסכול הבוחרים מיוקר המחיה ומהמלחמה באיראן מתורגם למפלה משמעותית עבור הנשיא טראמפ. בשוק המניות האמריקאי, התגובה השלילית הראשונית משקפת את היחלשות הציפיות להפחתות מס נוספות ולהקלה ברגולציה, לצד האפשרות להגברת הפיקוח מצד הקונגרס ולהתנהלות מורכבת יותר במשא ומתן על המדיניות התקציבית.

עם זאת, תרחיש כזה כבר מגולם חלקית במחירי השוק, בעוד שסמכות הווטו של טראמפ מגבילה את האפשרות לשינויים בחקיקה שישפיעו באופן מהותי על תחזית הרווחים בטווח הקרוב. לפיכך, האתגר המרכזי טמון דווקא בתמחור המניות. אי-הוודאות בנוגע למדיניות המיסוי והרגולציה העתידית עלולה לגרום למשקיעים לדרוש פרמיית סיכון גבוהה יותר עבור השקעה במניות אמריקאיות. אנו מעריכים כי אי-ודאות זו תהפוך למשמעותית יותר לקראת סוף 2027 או תחילת 2028, כאשר מערכת הבחירות לנשיאות תעלה למוקד את האפשרות לשינוי רחב יותר במדיניות.

מבחינה ענפית, הסיכונים אינם מתחלקים באופן שווה:

בינה מלאכותית וטכנולוגיית מידע: תחומים אלה צפויים להתמודד עם פיקוח מוגבר, בתקופה שבה מגבלות ברמת המדינות והרשויות המקומיות על הקמת מרכזי נתונים עלולות לעכב השקעות ולדחות את מימוש ההכנסות מהן.

בנקים: ענף הבנקאות צפוי להתמודד עם פיקוח הדוק יותר ועם מרחב מצומצם יותר להקלות רגולטוריות נוספות.

בריאות: בענף זה נדרשת הבחנה בין תחומי הפעילות השונים. בתי חולים וחברות ביטוח המספקות כיסוי רפואי מסובסד עשויים ליהנות ממאמצים לשמר את תוכנית Medicaid ואת הסובסידיות לביטוחי בריאות. מנגד, חברות התרופות צפויות להתמודד עם לחץ מחודש להורדת מחירים, בעוד שהצעות ארוכות טווח להרחבת הביטוח הציבורי עלולות להכביד על תמחור חברות הביטוח ושירותי הבריאות המנוהלים. תחום הטכנולוגיה הרפואית חשוף לסיכונים אלה במידה פחותה יחסית.

אנרגיה נקייה: התחום עשוי לכלול חברות שייהנו באופן יחסי מהשינוי הפוליטי, בעיקר בתחומי רשתות החשמל, הסוללות ותשתיות הטעינה. מימון שכבר הוקצה לתחומים אלה עשוי לזכות להגנה רחבה יותר, למרות הקושי המתמשך הנובע מעלויות מימון גבוהות.

נפט וגז: חידוש התמיכה במדיניות להפחתת פליטות פחמן יוצר סביבה רגולטורית פחות נוחה לענף, אם כי ההתפתחויות הגיאופוליטיות נותרות הגורם המשפיע באופן מיידי יותר על רווחי החברות.

אף שהפוליטיקה האמריקאית תמשיך להשפיע על השווקים ברחבי העולם, העלייה באי-הוודאות סביב המדיניות הפנימית בארה"ב מחזקת את ההצדקה לפיזור השקעות בינלאומי, באמצעות שילוב רחב יותר של מקורות צמיחה ברווחים, רמות תמחור וחשיפה לענפים שונים.

בחירות האמצע בארה"ב: הדולר נחלש במתינות בעקבות הניצחון הדמוקרטי הסוחף

דיוויד א. מאייר, כלכלן, יוליוס בר

הניצחון הדמוקרטי בשני בתי הקונגרס, שהשווקים כבר תמחרו במידה רבה, מסתמן כמובהק אף יותר מהצפוי. נכון למועד כתיבת הניתוח, הדמוקרטים צפויים להעביר לידיהם שבעה מושבים בסנאט שהוחזקו בידי הרפובליקנים, לרבות במדינות מפתח כמו טקסס וקנזס, ולהבטיח רוב של לפחות 53 מושבים. בבית הנבחרים, הדמוקרטים כבר השיבו לידיהם את השליטה לאחר שזכו ב-27 מושבים שהיו בידי הרפובליקנים, כאשר ייתכנו הישגים נוספים.

בתגובה לניצחון הדמוקרטי, שהיה חזק מהצפוי, הדולר האמריקאי נחלש במתינות. מדד הדולר DXY ירד בכ-0.4%, נתון המצביע על כך שהשווקים מכירים במידה רבה בהשלכות המוגבלות של התוצאה על המדיניות בטווח המיידי. הרוב הדמוקרטי בסנאט עדיין רחוק משמעותית מרף שני השלישים הדרוש לעקיפת וטו נשיאותי או להרשעת נשיא במסגרת הליך הדחה. עם זאת, תיתכן היחלשות מסוימת נוספת של הדולר. השווקים צופים פיקוח רגולטורי מוגבר על תחום הבינה המלאכותית (AI), שעלול להכביד על ההשקעות ההוניות בתחום ועל זרימות ההון הנלוות אליהן, שהיוו השנה מקור תמיכה חשוב בדולר.

מעבר לשיקולים הענפיים, תוצאות הבחירות עשויות גם לחזק במידה מסוימת את מה שניתן לכנות "פרמיית הקיפאון הפוליטי", הנובעת מחלוקת השליטה בין הרשות המבצעת לרשות המחוקקת. סנאט בשליטה דמוקרטית יוכל לבלום במידה רבה יותר מינויים מטעם הממשל. במקביל, התחזקות מסוימת של מנגנוני האיזונים והבלמים המוסדיים עשויה להפחית את הציפיות לצעדי מדיניות נשיאותיים אגרסיביים נוספים. התפתחות זו עשויה דווקא לתמוך בדולר באמצעות חיזוק האמינות המוסדית של ארה"ב.

במבט קדימה, המדיניות המוניטרית ומחזור ההשקעות בבינה מלאכותית נותרים הגורמים הדומיננטיים המשפיעים על הדולר בטווח הקרוב, וצפויים להמשיך לתמוך בו. עם זאת, בטווח הארוך אנו ממשיכים לצפות להיחלשות הדולר, על רקע הגירעון המתמשך בחשבון השוטף של ארה"ב והלחצים המתמשכים על מצבה הפיסקלי.

בחירות האמצע בארה"ב ושוק האג"ח: היתרונות של קיפאון פוליטי בוושינגטון

דריו מסי, ראש מחלקת מחקר אג"ח & אפונסו בורג'ס, אנליסט מחקר אג"ח, יוליוס בר

תשואות האג"ח הממשלתיות של ארה"ב ירדו במידה מסוימת במהלך הלילה, על רקע התחזיות שלפיהן הדמוקרטים ישתלטו הן על בית הנבחרים והן על הסנאט. בחודשים האחרונים טענו כי תרחיש פוליטי כזה יהיה חיובי במידה מתונה עבור אג"ח ליבה, והעובדה שאיננו רואים תנודות חדות יותר בשוק משקפת את העובדה שהתוצאות היו צפויות במידה רבה.

אך מה עומד מאחורי הערכה זו?

ראשית, ממשל שבו השליטה ברשות המבצעת וברשות המחוקקת מחולקת בין המפלגות מגביל משמעותית את האפשרות לקדם תוכניות פיסקליות נוספות ללא מקורות מימון מוגדרים. תוצאה זו אינה פותרת את האתגרים הפיסקליים של ארה"ב, אך היא מפחיתה את הסיכון להחמרה נוספת בגירעון כתוצאה מהחלטות מדיניות יזומות בשנתיים הקרובות. מנגד, כעת גוברת הסבירות לעימות חריף יותר סביב תקרת החוב בשנת 2027. ניסיון העבר מלמד כי עימותים מסוג זה עלולים ליצור תנודתיות סביב מועדים קריטיים, אך השפעתם על שוק האג"ח הממשלתיות האמריקאי הרחב נוטה להיות מוגבלת וזמנית.

שנית, לשליטה הדמוקרטית בסנאט יש חשיבות מיוחדת, משום שזהו הגוף המאשר מינויים של מועמדים מטעם הנשיא. רוב דמוקרטי ייצור מנגנון פיקוח משמעותי על בחירותיו של הנשיא טראמפ למשרות שיתפנו בעתיד, לרבות בבנק הפדרלי. התפתחות זו מחזקת במידה מסוימת את הנחת העבודה שלנו, שלפיה החששות מפגיעה בעצמאותו ובאמינותו של הפדרל ריזרב אינם צפויים להפוך בשלב זה לגורם מתמשך המניע את השווקים.

לבסוף, במבט קדימה, לתוצאות הבחירות יש השלכה נוספת הנוגעת למחזור ההשקעות בבינה מלאכותית (AI).

הישגים דמוקרטיים, כמו במרוץ לתפקיד מושל טקסס, מצביעים על התנגדות ציבורית מובהקת יותר לבינה מלאכותית. כך גם ההתנגדות הנרחבת להקמת מרכזי נתונים, שבאה לידי ביטוי בעשרות הצבעות מקומיות בנושאים נקודתיים. אף שאיננו צופים בשלב זה סיום פתאומי של מחזור ההשקעות, סביר שהדיון בנושא יתעצם בחודשים ובשנים הקרובות. כל האטה בציפיות להשקעות הוניות תוביל בהכרח להנמכת תחזיות הצמיחה ולצורכי גיוס חוב מתונים יותר. לפיכך, עבור משקיעי האג"ח, אנו ממשיכים לזהות ערך סביר באג"ח איכותיות בעלות סיכון אשראי נמוך, בחלק הבינוני של עקום התשואות. חשיפה מסוג זה אמורה לספק פיזור לתיק ההשקעות בתקופות של ירידות בשוקי המניות, הנובעות מהיחלשות הביקושים או מחששות להאטה בצמיחה.

עם זאת, בעקבות הירידה האחרונה בתשואות וההתרחבות החלקית של מרווחי האשראי, הזדמנויות אטרקטיביות יותר להכנסה שוטפת, הכרוכות בסיכון גבוה יותר, מתרכזות בהדרגה בקצה הקצר של העקום. זאת במיוחד כאשר השווקים עדיין מתמחרים ריביות מדיניות שנותרות גבוהות בראייה היסטורית. להערכתנו, עדיין לא הגיע הזמן להגדיל באופן משמעותי את החשיפה לסיכון אשראי, אך מתחילות להופיע מחדש הזדמנויות השקעה סלקטיביות.

זהב וכסף: בחירות האמצע בארה"ב מספקות תנופה זמנית למחירים

קרסטן מאנק, ראש מחלקת מחקר הדור הבא, יוליוס בר

בעוד שהניצחון הדמוקרטי הסוחף מתפשט ברחבי ארה"ב והמפלה ההיסטורית של הנשיא טראמפ תופסת את הכותרות, גם שוקי הזהב והכסף מגיבים לבחירות האמצע. המחירים עלו בשיעור של 2%–4% בשעות המסחר המוקדמות באירופה, במקביל להיחלשות מסוימת של הדולר האמריקאי ולירידה קלה בתשואות האג"ח בארה"ב. התפתחות זו אינה מפתיעה במיוחד, שכן מחירי הזהב והכסף בדרך כלל אינם רגישים מאוד להתפתחויות פוליטיות. לכן, איננו סבורים שתוצאות הבחירות ישנו באופן מתמשך את התחזית הבסיסית עבור שתי המתכות.

כאשר הדמוקרטים שולטים בקונגרס והנשיא רפובליקני, גובר הסיכוי לקיפאון חקיקתי, המגביל את היכולת לקדם מדיניות בהתאם לקו המפלגתי ועשוי לעודד משמעת פיסקלית רבה יותר. עם זאת, עדיין לא ברור לחלוטין מה תהיה המשמעות של מצב זה עבור שוקי הזהב והכסף. מצד אחד, ירידה בתשואות האג"ח האמריקאיות עשויה להוות גורם חיובי. מצד שני, התמתנות החששות מהתנהלות פיסקלית בלתי אחראית עלולה דווקא להכביד על המחירים.

לכן, התחזית לטווח הקצר נותרת לא ברורה, בין היתר משום שנראה כי זרימות ההון שוב משפיעות על השווקים יותר מהגורמים הכלכליים הבסיסיים. אף שהתנאים הכלכליים הבסיסיים בשוקי הזהב והכסף השתנו באופן משמעותי במהלך השנים האחרונות, שינויים אלה אינם מסבירים במלואם את הירידות החדות שנרשמו לאחרונה במחירים. מנקודת המבט של זרימות ההון, אנו ממשיכים לראות ברמות של 4,000 דולר לאונקיית זהב ו-50 דולר לאונקיית כסף רמות מפתח. פריצה ברורה כלפי מטה של רמות אלה עלולה להוביל לגל מכירות נוסף, במיוחד מצד מוצרי השקעה המגובים במתכות פיזיות, שהפגינו עמידות רבה יחסית בתקופה האחרונה.

במבט לטווח הארוך, התחזית נותרת אטרקטיבית. הן הזהב והן הכסף צפויים ליהנות מתמיכה הנובעת מהחששות בנוגע לרמת החוב של ארה"ב ולנטל תשלומי הריבית הנלווה אליו. הזהב נהנה בנוסף מרכישות של בנקים מרכזיים, המהוות מקור מבני משמעותי לביקוש, בעוד שהכסף אינו נהנה מגורם תמיכה דומה. אנו ממשיכים להחזיק בהערכותינו: גישה חיובית כלפי הזהב ועמדה ניטרלית כלפי הכסף.