IT – למרות עננת ה-AI, התוצאות מצביעות על צמיחה נאה, אלא שהדולר ממשיך להוות משקולת

נקודות עיקריות מדוחות הרבעון הרביעי: החברות המקומיות הפגינו חוסן והמשיכו להציג צמיחה נאה חרף השפעה שלילית מצד שחיקת שער הדולר. במישור התפעולי, מרבית החברות הצליחו לייצר מנוף תפעולי, אך נרשמה מגמה מעורבת בשולי הרווחיות כאשר בעוד שחלקן חוו שחיקה מסוימת עקב תמהיל הפעילות ואתגרי המטבע, אחרות בלטו עם שיפור ברווחיות לצד תזרימי מזומנים חזקים. במקביל, השיח סביב ה-AI עובר מהערכות ואיומים לשלבי יישום בפועל, כאשר החברות מתחילות לתרגם את הטכנולוגיה לפרויקטים מניבי הכנסות ולייעול תהליכים פנימיים. בהיבט התמחור, ניכר כי השוק ממשיך להעניק פרמיית מכפילים לחברות המציגות ודאות תפעולית ושיעור גבוה של הכנסות חוזרות, לעומת תמחור חסר לחברות עם איתנות פיננסית נמוכה יותר.

עונת הדוחות של חברות ה-IT המקומיות לרבעון הראשון של 2026 מצביעה על חוסן עסקי, כאשר נרשמה צמיחה מרשימה בשורת ההכנסות על אף רוח פנים משמעותית מכיוון שער הדולר שירד ב-13.6% מול רבעון מקביל. המנוף התפעולי ברבעון הראשון בא לידי ביטוי במרבית החברות למרות הייסוף בשקל, ומנגד נרשמה מגמה מעורבת ברווחיות התפעולית כאשר אצל מטריקס (לאחר המיזוג עם מג'יק), חילן ואברא חל שיפור ברווחיות ביחס לרבעון מקביל בעוד שאצל וואן ומלם תים הרווחיות נשחקה (פירוט בהמשך), עם מגמה דומה ב-EBITDA (בנטרול IFRS16). הרווח הנקי הושפע מהוצאות מימון בין היתר בשל עלייה בהוצאות הפרשי שער וכן מהוצאות לא תזרימיות כמו שיערוך אופציות PUT על חברות נרכשות. חלק מהחברות דוגמת מלם תים, חילן ואברא הציגו צמיחה מרשימה בתזרים המזומנים החופשי LTM, אם כי מטריקס, חילן, וואן המשיכו לשמור על תשואת תזרים גבוהה ממוצעת של כ-8.5%, ואליהם הצטרפה הרבעון גם מלם תים עם תשואה מרשימה של 7.8%. ולבסוף, וואן ומטריקס היחידות שחילקו דיבידנד רבעוני, כאשר חילן נוהגת לחלק דיבידנד חצי שנתי. נזכיר כי וואן וחילן הודיעו על כוונות לבצע בייבק של 50 ו-150 מ' ₪ בהתאמה בשל הירידה החדה במחירי המניות וכאות אמון למשקיעים.

החשש של המשקיעים מפגיעה של ה-AI ממשיכה לרחף מעל מניות החברות, כאשר לעת עתה המגמה היא להמשך הטמעה של מערכות ליבה, הזמנות ציוד מחשוב ופיתוחי פרויקטים מבוססי AI. אנו סבורים שאמנם החשש הוא אמיתי, אך הדרך לשם עוד רוויה בניצול הזדמנויות של חברות ה-IT בשל הצורך להטמיע את הטכנולוגיות החדשות, ליווי החברות ופיתוחי פרויקטים חדשים שלא היו קיימים טרום כניסת ה-AI. בנוסף, אנו סבורים שהרווחיות של החברות תמשיך להשתפר כשהן בעצמן מטמיעות שיטות עבודה חדשות בארגונים שלהם על בסיס ה-AI. חשוב לזכור שחברות ה-IT הן אינן חברות תוכנה שהמודל העסקי שלהן לגמרי מאוים על ידי AI (חלק מהפעילויות כן תחת סיכון כמו מיקור חוץ, call centers, offshore ועוד), אלא הן אלו שעוזרות לחברות להטמיע את הטכנולוגיה בצורה בטוחה ונכונה. נוסיף על זה את החשיפה לפעילות הממשלתית והביטחונית וקיבלנו חברות צומחות, רווחיות ותזרימיות שסובלות בעיקר מסנטימנט שלילי. יחד עם זאת, נציין כי רוח הפנים העיקרית (והמשמעותית) היא הייסוף בשקל ששוחק הן את הצמיחה (לעיתים רק בתרגום לשקל) והן את הרווחיות. מגמה שתימשך לפחות בעוצמה הנוכחית גם ברבעון הבא.

מגמות בולטות בענף

מגזר פתרונות ושירותי IT: המהווה את הליבה העסקית של מרבית החברות, המשיך להפגין עוצמה וביקושים קשיחים, עם תרומה בולטת של המגזר הביטחוני והממשלתי-ציבורי שממשיך להזרים ביקושים גבוהים חרף, ואולי בגלל, המצב הביטחוני. חברות דוגמת וואן ואברא הציגו צמיחה מרשימה בשורה העליונה במגזר זה, בעוד חברות כמטריקס בלטו בעיקר בשיפור ניכר ברווחיות התפעולית. הגידול נובע הן מצמיחה אורגנית עקבית והן מאיחוד רכישות חדשות, כאשר ניכרת כניסה של פרויקטים חדשים המשלבים AI שמפסיק להיות רק מילת קוד ומתחיל להיות מתורגם לפרויקטי דאטה, הקמת סוכנים אוטונומים והכנסות בפועל.

מגזר תשתיות החומרה והענן: לעומת מגזר השירותים, מגזר התשתיות סבל ברבעון החולף מהשפעה מהותית של הירידה החדה בשער הדולר מול השקל (ירידה של כ-13.6% בממוצע), מה שגרר קיטון רוחבי בהכנסות המגזר אצל רוב החברות. למרות השחיקה המטבעית בשורה העליונה, חברות כמו וואן וחילן הצליחו לפצות על כך בעזרת תמהיל יעיל וניהול הוצאות, ואף לשפר קלות את הרווחיות התפעולית במגזר זה. מנגד, מלם תים חוותה ירידה הן בהכנסות והן ברווח התפעולי של התחום, בין היתר עקב עיכובי אספקה שנבעו מפרוץ מבצע "שאגת הארי". עם זאת, במבט קדימה נרשם זינוק דרמטי בהיקף הזמנות החומרה והציוד, המהווה צפי להכנסות משמעותיות בהמשך השנה. במקביל, נמשכת מגמת המעבר להכנסות חוזרות (Recurring) ושיתופי פעולה אסטרטגיים בעולמות הענן.

מגזר השכר ומשאבי האנוש: במגזר זה נמשכת היציבות והעוצמה המסורתית. חילן המשיכה להפגין שיפור מרשים ברווחיות התפעולית של המגזר, שהגיעה לשיעורי רווח גבוהים במיוחד, הודות לצמיחה אורגנית, הצטרפות לקוחות חדשים ושירותי ערך מוסף. אצל מלם תים (הפועלת תחת מגזר שכר, משאבי אנוש וחיסכון ארוך טווח) נרשמה צמיחה נאה בפעילות הליבה, ויתרה מזו החברה הצליחה לצמצם באופן דרמטי את ההפסד התפעולי בפעילות החיסכון ארוך הטווח (שגררה הפרשות כבדות ברבעון קודם), מתוך יעד להגיע לאיזון תפעולי עוד השנה. בנוסף, ניכרת במגזר זה התרחבות גיאוגרפית (למשל לצפון אמריקה) והטמעה גוברת של כלי AI לשיפור חווית הלקוח.

עיקרי הדברים מתוך הדוחות של כל חברה

מטריקס הציגה רבעון שבו בלט במיוחד המנוף התפעולי, עם השלמת המיזוג המלא עם מג'יק. בעוד שפעילות ה-IT בישראל צמחה בשיעור מתון יחסית של 3.3% בהכנסות, היא רשמה זינוק מרשים של מעל ל-20% ברווח התפעולי. החברה הצליחה לקזז חלק ניכר מהשפעות המטבע על פעילותה בחו"ל ובמגזר התשתיות באמצעות פעולות גידור מוצלחות. החברה ממשיכה להעמיק את אחיזתה בפרויקטי טרנספורמציה דיגיטלית ו-AI, ושומרת על איתנות פיננסית.

וואן טכנולוגיות המשיכה במסלול הצמיחה המהיר והציגה רבעון שיא עם הכנסות של כ-1.3 מיליארד ש"ח. הפעילות הובלה על ידי זינוק של 24% בהכנסות מגזר השירותים הטכנולוגיים (אורגני לצד איחוד רכישות כמו "וואן ליין"). למרות שמגזר תשתיות המחשוב חווה ירידה בהכנסות עקב ירידת הדולר, החברה הצליחה להציג בו צמיחה ברווח התפעולי, נתון המעיד על שליטה חזקה בתמהיל ההכנסות וביעילות.

מלם תים סיכמה רבעון פושר בשורה העליונה והתחתונה, שהושפע לשלילה מירידת הדולר ומעיכובים בשרשרת האספקה בתשתיות הפיזיות עקב מבצע "שאגת הארי". החברה רשמה צמיחה מתונה מאוד של כ-1.1% בהכנסות וקיפאון ברווח התפעולי (צמיחה אפסית). עם זאת, שנת 2026 מסתמנת כשנת מפנה חיובית: החברה רשמה זינוק חריג של 113% בצבר ההזמנות לציוד מחשוב (לכ-177 מיליון דולר), וכמו כן הקטינה משמעותית את ההפסד במגזר החיסכון ארוך הטווח לכ-0.7 מיליון ש"ח בלבד, מה שסולל את הדרך לאיזון תפעולי בפעילות זו בהמשך השנה.

חילן בלטה לחיוב כשהפגינה שוב מנוף תפעולי מרשים. למרות פגיעה בהכנסות מגזר תשתיות המחשוב בשל היחלשות הדולר, החברה תרגמה את הצמיחה במגזרי הפתרונות העסקיים ושירותי השכר (שצמח ב-6%) לגידול חד דו-ספרתי ברווח התפעולי של פעילות הליבה (שירותי השכר), שרשמה שיפור ניכר ברווחיות לכ-32.7%, תוך שמירה על תזרים מזומנים חזק ומאזן איתן עם עודף מזומנים נטו מובהק. נזכיר כי דיווחה במהלך חודש אפריל על כוונה לרכוש את חברת לוג-און שצפוי להוסיף עוד כ-390 מ' ₪ להכנסות החברה בשנה (לפי דוחות 2025) המהווה כ-13% מהכנסות חילן בשנת 2025.

אברא הציגה מגמה של קצבי צמיחה גבוהים מאוד, עם צמיחה של 33% בהכנסות הרבעון (מתוכה 13% צמיחה אורגנית) לצד זינוק מרשים עוד יותר של 53% ברווח התפעולי. נתונים אלו מעידים על יעילות תפעולית, השפעה חיובית מאיחוד הרכישות החדשות, ושימת דגש על שילוב טכנולוגיות AI מתקדמות כסוכני בינה בארגונים, תוך שמירה על ייצור תזרים מזומנים מפעילות שוטפת שעלה ל-49 מיליון ש"ח.

בשורה התחתונה

עונת דוחות הרבעון הראשון של 2026 חידדה את ההבנה כי סקטור ה-IT המקומי ממשיך להפגין חוסן וביקושים קשיחים מצד המגזר הביטחוני והציבורי, גם בצל מערכות ביטחוניות שהשפעתן על הפעילות השוטפת ועל כוח האדם נותרה שולית יחסית, כפי שניכר משיחות המשקיעים. כפי שהוערך ברבעון הקודם, ההשפעה השלילית המרכזית אכן הגיעה מכיוון שער הדולר (שנשחק בלמעלה מ-13%), מה שהעיב מהותית על צמיחת ההכנסות במגזרי תשתיות המחשוב. עם זאת, רוב החברות הוכיחו יכולת התאמה מהירה וידעו לשמור ואף לשפר את הרווחיות התפעולית באותם מגזרים הודות לתמהיל שירותים יעיל.

בחינת רמות התמחור והמכפילים הנוכחיים בענף מעידה כי המשקיעים מעניקים פרמיה ברורה לחברות המציגות ודאות תפעולית, שיעור גבוה של הכנסות חוזרות (ובעיקר בתחום השכר) ויכולת לייצר מנוף תפעולי עקבי לצד איתנות פיננסית ברורה. במבט קדימה לרבעונים הבאים, המיקוד יעבור למימוש צברי ההזמנות הגדולים שנערמו בתחום החומרה, ולמעבר משלבי התכנון ליישום בפועל של פרויקטי GenAI כקטליזטור ליצירת ערך. היכולת של כל חברה לייצר תזרים מזומנים חופשי חזק תמשיך להוות גורם מכריע ביכולתה להמשיך לצמוח דרך מיזוגים ורכישות (M&A) ולהצדיק את רמות המכפילים הנוכחיות לאורך זמן.

במבט קדימה לרבעון 2 נציין כי סביבת השקל מול הדולר צפויה להמשיך להעיב על התוצאות של החברות כשנכון לכתיבת מסמך זה הירידה בדולר נעה סביב 17% מול רבעון מקביל. נוסף על כך, ברבעון 2 צפויה ירידה עונתית בשל עיתוי החגים מול רבעון מקביל כאשר מגזרי הפרויקטים צפויים להיתקל ברבעון השוואה פחות נוח.

גילוי

לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה והשקעות בישראל- אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. בעת פרסום המאמר שירותי בורסה וכותב המאמר אינם בעלי עניין אישי בנושאיו. כמו כן, אין במאמר כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.

במועד פרסום עבודה זו, שרותי בורסה והשקעות בישראל אי.בי.אי בע"מ ו/או תאגידים קשורים לשרותי בורסה והשקעות בישראל אי.בי.אי. בע"מ. מחזיקים בחשבונות הנוסטרו ובחשבונות המנוהלים על-ידם החזקה מהותית בניירות הערך המוזכרים בסקירה זו ועל כן עשוי להתקיים ניגוד עניינים בקשר עם סקירה זו.

מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל – אי.בי.אי – בע"מ ("החברה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד, על כן, אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים. מסמך זה הינו חומר מסייע בלבד ואין לראות במידע במסמך זה כעובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו ולכן אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן. מסמך זה הינו למטרות אינפורמטיביות בלבד, ואין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. קבוצת אי.בי.אי., עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. תאגידים הנמנים על קבוצת אי.בי.אי. ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים. קבוצת אי.בי.אי. מעניקה מגוון שירותים בתחום ההשקעות, לרבות ייעוץ ו/או הפצה ו/או חיתום הנפקות וכן עשיית שוק, ועל כן עשויה להעניק שירותים אלה או אחרים לחברות הנסקרות או לקבוצת החברות הנסקרות, וכן עשויה לקבל תגמול מהותי בגין שירותים כאמור. מסמך זה הינו רכושה של החברה ואין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של החברה.