תחזית דויטשה בנק לשבוע הקרוב: ה-ECB לקראת העלאת ריבית, הפד ימתין לנתוני התעסוקה

סנטימנט השווקים נותר עמיד באופן רחב למרות אי־הוודאות המתמשכת סביב המו"מ בין ארה"ב לאיראן, כאשר האופטימיות הראשונית לגבי אפשרות להארכת הפסקת האש ולפתיחה מחדש של מצרי הורמוז התמתנה בעקבות חידוש המתיחות. על רקע זה, מניות המונעות על ידי מהפכת ה-AI ממשיכות להוביל את העליות כאשר מניות השבבים וסקטור הטכנולוגיה הרחב תומכים בחוסן השווקים, כפי שמשתקף בשיאים חדשים של מדדי ה-S&P 500 והנאסד"ק, לצד מומנטום חיובי במניות בטייוואן ובדרום קוריאה.

עם זאת, האותות המאקרו־כלכליים הבסיסיים נותרו מעורבים: אמון הצרכנים בארה"ב נחלש על רקע חששות מאינפלציה, בעוד שהמסרים מצד הבנקים המרכזיים במיוחד באירופה המשיכו להדגיש את חשיבות יציבות המחירים נוכח אי־הוודאות המתמשכת שמקורה באנרגיה.

השווקים נמצאים באיזון עדין בין מנועי צמיחה מבניים תומכים, בהובלת הטכנולוגיה, לבין לחצים מחזוריים שמקורם בגיאופוליטיקה, בתשואות גבוהות ובדינמיקות ביקוש לא אחידות. בשלב זה, השאלה המרכזית עבור השווקים היא האם הנתונים הכלכליים שיגיעו יאשרו תמונת צמיחה עמידה על רקע אינפלציה מתמשכת וסיכונים גיאופוליטיים משתנים.

ארה"ב: הזמן לנתוני ISM ושוק העבודה

הנתונים הכלכליים האחרונים בארה"ב מראים כי הפעילות הכלכלית החזיקה מעמד במידה רבה למרות זעזוע האנרגיה, דבר שסייע לצמצם סיכוני ירידה בשוק העבודה. לפחות זו המסקנה שניתן להסיק מנתוני התעסוקה של אפריל (שהפתיעו לטובה) ומנתוני ההוצאה הפרטית מהשבוע שעבר.

נותר לראות אם המסקנה הזו תאושר על ידי נתוני Non-Farm Payrolls של חודש מאי שיפורסמו ביום שישי הקרוב. הצפי הוא לתוספת של 65 אלף משרות, לצד שיעור אבטלה יציב של 4.3%. ביום שני יתפרסם מדד ה-ISM לתעשייה, כאשר התחזית היא לעלייה מ-52.7 ל-53.2, הרבה מעל רף ההתרחבות. ביום רביעי, מדד ISM לשירותים צפוי להישאר יציב סביב 53.5.

כל הנתונים הללו יתמכו בתרחיש הבסיס שלנו שלפיו הפד יישאר בהמתנה בטווח הקצר סביב רמה ניטרלית. עם זאת, אי־הוודאות סביב החלטת ה-FOMC הבאה (17 ביוני) נותרת גבוהה, ותלויה בנתונים שיגיעו עד אז.

שורה תחתונה: לאחר ההפתעה החיובית של אפריל, נתוני התעסוקה של מאי צפויים להיות מתונים יותר. בכל מקרה, הסיכונים השליליים לשוק העבודה נותרו מוגבלים.

גוש האירו: מבחן האינפלציה שינחה את מדיניות ה-ECB

לוח הנתונים המאקרו־כלכליים של השבוע בגוש האירו משלב נתוני שוק עבודה, פעילות כלכלית ובעיקר נתוני אינפלציה לחודש מאי, לאחר הפרסומים האחרונים בגרמניה, צרפת וספרד. שיעור האבטלה צפוי להישאר יציב באופן כללי, מה שמעיד על שוק עבודה שעדיין מפגין עמידות, בעוד שנתוני המכירות הקמעונאיות ועדכוני התמ"ג לרבעון הראשון צפויים לאשר צמיחה בסיסית מתונה.

עם זאת, האינפלציה נותרת המשתנה המרכזי עבור השווקים ועבור הבנק המרכזי האירופי. הנתונים האחרונים מצביעים על כך שמקור הלחצים האינפלציוניים העיקרי ממשיך להיות מחירי האנרגיה, עם סימנים מוגבלים בלבד להתרחבות הלחצים לשאר הכלכלה ומעט מאוד עדויות להשפעות אינפלציוניות משניות.

לכן, גם עלייה מתונה באינפלציה בחודש מאי עשויה להספיק כדי לשמר נטייה למדיניות מוניטרית מצמצמת. השווקים כבר מתמחרים הסתברות של יותר מ-90% להעלאת ריבית של 25 נקודות בסיס בישיבת ה-11 ביוני, וכ-59 נקודות בסיס של הידוק מצטבר עד סוף השנה.

שורה תחתונה: כל עוד האינפלציה ממשיכה להיות מונעת בעיקר על ידי אנרגיה, וללא עדויות משמעותיות להתרחבות רחבה יותר של לחצי מחירים, ה-ECB צפוי להמשיך עם העלאת ריבית ביוני (שכבר מגולמת ברובה בשווקים) ולשמור לאחר מכן על הטיה ניצית, כך שריבית הפיקדונות תמשיך במסלול לכיוון 2.5% עד אמצע 2027.

בריטניה: נתוני אשראי ודיור במוקד

שבוע הנתונים בבריטניה ייפתח ביום שלישי עם פרסום נתוני אשראי צרכני, אישורי משכנתאות והיקף הלוואות המשכנתא לחודש אפריל על ידי הבנק המרכזי של אנגליה. הנתונים צפויים לספק תמונה עדכנית באשר לשאלה האם משקי הבית הופכים זהירים יותר על רקע חששות מהאטה בצמיחה, עלייה במחירי הצרכן ועלויות מימון גבוהות.

הצפי הוא למיתון הן באישורי המשכנתאות והן בהיקף ההלוואות, מה שיצביע על חולשה מתמשכת בביקוש לדיור. בהמשך השבוע, מדד S&P Global Construction PMI צפוי לשפוך אור נוסף על ענף הבנייה, שנותר חלש אך עשוי להציג שיפור קל. ביום שישי יתפרסמו נתוני מחירי הבתים של Halifax, שיספקו תמונה נוספת על מצב שוק הדיור, כאשר קצב העלייה השנתי במחירים צפוי לעלות מעט, למרות מומנטום חודשי חלש.

שורה תחתונה: נתוני בריטניה השבוע צפויים להמחיש עד כמה הפעילות הכלכלית החלשה ועלויות המימון הגבוהות מכבידות על משקי הבית. תמונה חלשה יותר בתחום האשראי והמשכנתאות תחזק את הציפיות לגישה זהירה מצד הבנק המרכזי הבריטי (BoE), בעוד שסימני התייצבות בענף הבנייה ובמחירי הדיור עשויים להפחית חששות מירידה חדה יותר בפעילות. בהתאם, אג"ח ממשלת בריטניה (Gilts) עשויות להמשיך ליהנות מתמיכה על רקע סימני האטה, אם כי אי־הוודאות האינפלציונית צפויה להמשיך ולשמור על תנודתיות גבוהה בתשואות.

הודו: פגישת הבנק המרכזי במוקד

הבנק המרכזי של הודו (RBI) יקיים השבוע את ישיבת המדיניות המוניטרית שלו. על רקע מחירי אנרגיה גבוהים בעולם ומתיחות מתמשכת במזרח התיכון, גברו החששות סביב השווקים ההודיים כפי שמשתקף ביציאת הון זר ובהיחלשות הרופי ההודי (INR).

גם הלחצים האינפלציוניים התחזקו בעקבות עליית מחירי הסחורות, אם כי הם עדיין נמצאים בתוך טווח יעד האינפלציה של ה־RBI, העומד על 2%–6%. על רקע זה, הבנק המרכזי ההודי צפוי לאמץ גישת "המתן וראה", תוך איזון בין שיקולי צמיחה לבין אינפלציה. קובעי המדיניות אף רמזו על אפשרות לצעדים לתמיכה ברופי, כולל התאמות רגולטוריות והמשך התערבות בשוק המט"ח.

שורה תחתונה: לנוכח התלות הגבוהה של הודו באנרגיה מיובאת, שיבושים אפשריים הקשורים למצרי הורמוז מדגישים את פגיעותה לזעזועים חיצוניים. הבנק המרכזי צפוי להותיר את הריבית ללא שינוי בשלב זה, ולהעדיף שימוש בכלי מט"ח ונזילות לניהול תנודתיות המטבע במקום שינוי במדיניות הריבית.