איתות אזהרה מגולדמן זאקס: "כל עולם ה-AI הפך למסחר אחד מרוכז באופן חריג"

סקירה פשוט מעולה של GS Delta-One:

(מתנצל מראש, פה ושם התרגום לא מושלם אבל ניסיתי לתמצת  כמה שאפשר)

מזהיר כי התחושה הגוברת היא שהשוק העביר את השבועות האחרונים בהתעלמות כמעט מכל התפתחות שלילית בנוגע למסחר בהוצאות ההון (capex) של ה-AI (היי, זה שוק שורי).

ראינו התקדמות מהירה מצד GLM-5.2, ארכיטקטורות בסגנון Fusion, התקדמויות במודלים קטנים, מודלים יפניים שהודגשו אתמול, וזרם בלתי פוסק של צמצום עלויות ושיפורי יעילות.

ראש דסק ה-1-Delta מודה שהוא היה מזלזל בתחילה לגבי זה, אך הראיות ב-MIT Tech Review הופכות את זה לקשה יותר להתעלמות.

עם זאת, מעט מאוד מזה בא לידי ביטוי בציפיות מהוצאות ההיפר-סקיילרים (hyperscalers).

במקום זאת, ביצועי החסר של ההיפר-סקיילרים נמשכו, בעוד שכוונות ההוצאה שלהם רק גדלו.

השוק הקצה באופן רציונלי את היתרונות של הוצאות ה-AI לעבר מקבלי תזרימי המזומנים הללו... שבבים (semis), זיכרון, חשמל, רשתות ותשתיות.

השאלה היא עד כמה גומיות המתיחה הזו יכולה להימתח...

אם בינה בחזית הטכנולוגיה (frontier intelligence) יכולה להיות מפותחת יותר ויותר במזרח בחלק קטן מהעלות הכרוכה במערב (GLM-5.2 אומן לחלוטין על 100,000 מעבדי Ascend 910B עם אפס סיליקון של אנבידיה), אז מקצי ההון הגדולים ביותר הם גם אלו החשופים ביותר לסיכון של השקעת יתר.

נקודת השבירה הייתה תמיד צפויה להגיע כאשר אחד המשתמשים הגדולים יגיע למסקנה שתשואות בעלי המניות ישרתו טוב יותר על ידי הוצאה קצת יותר נמוכה.

הבעיה היא ש"קצת פחות" אינו מוטמע בהנחות של אף אחד.

כל קומפלקס ה-AI מתומחר עבור הוצאות הון (capex) שעולות ללא הרף ככל שדרישת ההסקה (inference) גדלה.

טכני / סיכון

נראה שנאסד"ק נכשל בלייצר שיא חדש ומכריע.

במקביל, ישנן בעיות גלויות יותר ויותר סביב החברות בעלות שווי השוק הגדול ביותר בעולם.

זה מרגיש כמו שיווי משקל לא יציב.

עברנו את רוחות הגב של פקיעת השבוע שעבר, וכעת יש לנו קו ראייה אל תזרימי איזון מחדש (rebalancing) של סוף החודש וסוף הרבעון, אשר בתיאוריה אמורים לתמוך במכירת מניות וקניית אג"ח.

מבנה השוק הופך גם הוא לפחות תומך.

הגמא של עושי השוק (Dealer gamma) נמוכה יותר סביב רמות המחיר הנוכחיות (spot) ויורדת עוד יותר בדרך למטה.

ה-CTAs (יועצי מסחר בסחורות) הם עדיין קונים לפי מדדים רבים, אך נותרים קמורים (convex) ביותר כלפי מטה.

מבט חטוף על נתוני הברוקראז' הראשי (prime brokerage) בעיקר מאשש את מה שהתנהגות המחיר אומרת לנו: העולם הפך למסחר אחד מרוכז באופן חריג.

ה-AI מניע את שוק המניות, שוק המניות מניע את הציפיות הכלכליות, וכל הדרכים מובילות יותר ויותר חזרה לאותו קומץ מניות.

קיים סיכון שהשוק התעלם מהכוחות הדיס-אינפלציוניים (הדפלציוניים) החזקים בכלכלת הטוקנים (token economics).

כפי שודגש בעבר, חשיבה על מעקב אחר התנהגות המחיר של ההיפר-סקיילרים (המוציאים) היא האיתות שיש לעקוב אחריו.