יוליוס בר: סקירת החוב הרבעוני - בסנט עדיין אינו מוכן לגמילה

הכנסה קבועה: סקירת גיוסי החוב הרבעונית – בסנט אינו מוכן עדיין לגמילה

אפונסו בורז'ס, מחקר הכנסה קבועה, יוליוס בר

משרד האוצר של ארה"ב לא סיפק הפתעות, והותיר את היקפי הקופונים ואת ההנחיה קדימה שלו ללא שינוי. הדבר מסיר סיכון אחד בטווח הקצר לעליית התשואות, אך רק דוחה את ההתאמה הנדרשת כדי להתמודד עם פערי המימון ההולכים וגדלים.

כפי שאנו והקונצנזוס ציפינו, משרד האוצר של ארה"ב הותיר את היקפי מכרזי הקופונים הנומינליים ואת ההנחיה קדימה שלו ללא שינוי, תוך שהוא עדיין צופה כי היקפי המכרזים יישארו יציבים "לפחות במהלך מספר הרבעונים הבאים". במילים אחרות, ובהשאלה מתיאורו האחרון של המזכיר בסנט את נסיגת הפדרל ריזרב מההנחיה קדימה, אין "גמילה" מהנחיית משרד האוצר. התעקשות זו בולטת משתי סיבות. ראשית, בסנט מתח ביקורת על משרד האוצר בתקופת ילן בטענה כי השתמש בהנפקות האוצר כדי לדכא את התשואות לטווח הארוך לפני הבחירות של 2024. אם לביקורת זו היה בסיס כלשהו, הרי שכעת, שנתיים לאחר מכן, יש לה אף יותר, לאור צורכי המימון הגדולים יותר, ההסתמכות הגוברת של משרד האוצר על שטרי אוצר (T-bills), ובחירות אמצע הכהונה המתקרבות. שנית, הוועדה המייעצת להלוואות האוצר (TBAC) ראתה הצדקה לגמילה: עם מחסור מימון חזוי של 1.45 טריליון דולר בשנת הכספים 2027–2028 תחת היקפי הקופונים הנוכחיים, הוועדה המליצה שמשרד האוצר ישקול לעדכן את נוסח ההנחיה שלו כדי לשמר גמישות לקראת שנת הכספים 2027.

לעת עתה, הדבר מסיר סיכון אחד בטווח הקצר לעליית התשואות. אך המציאות עדיין ממתינה: הנחיה שאינה משתנה רק דוחה את ההתאמה הבלתי נמנעת. גיוס החוב של נובמבר, שיתקיים זמן קצר לאחר בחירות אמצע הכהונה, מציע הזדמנות נוחה יותר מבחינה פוליטית לרכך את הנוסח ולהחזיר מידה מסוימת של גמישות בהנפקות. כאשר יחלו ההגדלות, ריכוזן במח"מים הקצרים מ-10 שנים יגביל את משך החיים הנוסף (Duration) שהשוק יידרש לספוג, תוך שמירה על התאמה רחבה למסגרת מיטוב החוב. משרד האוצר יכול לאותת על נטייה כזו כבר בגיוס החוב הבא, ואנו מאמינים שהדבר יסייע לרכך את ההשפעה הדובית של פתיחת הדלת להגדלת היקפי הקופונים.

הודו: הבנק המרכזי של הודו (RBI) משאיר את הריבית ללא שינוי כאשר סיכוני האינפלציה עדיין נותרו מרוסנים

סוק יין יונג, אנליסטית הכנסה קבועה, יוליוס בר

הבנק המרכזי של הודו (RBI) הותיר את ריבית המדיניות שלו ללא שינוי עם עמדה ניטרלית, על רקע סיכוני אינפלציה מרוסנים, וציין כי הוא רואה את זעזוע האנרגיה כזמני. אם הרופי ההודי (INR) ימשיך להתייצב מכאן, בעקבות פתיחה מחדש אפשרית של מצרי הורמוז, ואם ציפיות האינפלציה יישארו יציבות באופן כללי, החלטה להותיר את הריבית ללא שינוי היא הגיונית, בהתחשב בכך שאמון צרכנים מוחלש מכביד על הצמיחה. מרבית הכלכלנים דחו את העלאת הריבית הבאה לסוף השנה או לשנה הבאה, והשוק מתמחר כעת רק 50 נקודות בסיס של הידוק במהלך השנה הקרובה, לעומת 75 נקודות בסיס לפני החלטת המדיניות של יום רביעי. הבנק המרכזי של הודו עשוי להישאר בהפסקה ממושכת אלא אם האינפלציה תחרוג מעל לציפיותיו.

הבנק המרכזי של הודו (Reserve Bank of India – RBI) הותיר את ריבית המדיניות שלו ללא שינוי ברמה של 5.25% בפגישה הרביעית ברציפות ביום רביעי, ושמר על עמדתו הניטרלית, תוך שהוא סוטה מרבים מעמיתיו בעולם, שכן סיכוני האינפלציה נותרים מרוסנים לעת עתה. החלטת הריבית של הוועדה למדיניות מוניטרית התקבלה פה אחד והייתה בהתאם לציפיות הקונצנזוס. בהודעתו ציין הבנק המרכזי של הודו כי לחצי האינפלציה הכלליים ממשיכים להיות מתונים עד כה, אך הזהיר כי הסיכון שמחירי מזון, דלק ותשומות אחרות הגבוהים יותר יתורגמו לאינפלציה רחבה יותר נמשך, על רקע תנודתיות במחירי הנפט העולמיים הנובעת מהמתחים הגיאופוליטיים. הוא הוסיף כי נדרשת בהירות רבה יותר, במיוחד בנוגע למסלול האינפלציה ולהרכבה, לפני קבלת החלטה על צעדי מדיניות נוספים. אינפלציית הכותרת של חודש יוני האיצה עוד יותר ל-4.38% משנה לשנה, מעל יעד האינפלציה לטווח הבינוני של הבנק המרכזי של הודו, העומד על 4%, לראשונה זה 17 חודשים, אך עדיין בתוך טווח היעד שלו של 2%–6%, בעוד שאינפלציית הליבה נותרה ללא שינוי ברמה של 3.9% משנה לשנה. נתוני האינפלציה של חודש יולי יתפרסמו ב-12 באוגוסט. הבנק המרכזי של הודו מצפה כי אינפלציית הכותרת תמשיך לעלות בטווח הקרוב, בהובלת מחירי מזון ודלק גבוהים יותר, וצפויה להגיע לשיא של 5.9% ברבעון דצמבר לפני שתתמתן.

אינפלציית הליבה צפויה להישאר מתונה, ומשקפת לחצים מרוסנים היטב מצד הביקוש. על רקע זה, הבנק המרכזי של הודו עדכן כלפי מטה את תחזיותיו לאינפלציית הכותרת ב-0.1 נקודת אחוז (ppt) ל-5%, ואת תחזית אינפלציית הליבה הוריד בחדות ב-0.4 נקודת אחוז ל-4.3% עבור שנת הכספים המסתיימת במרץ 2027 (FY27). הבנק המרכזי של הודו חזר והדגיש כי הוא ישמור על מעקב צמוד ונותר נחוש במחויבותו להתאים את האינפלציה ליעד שלו. באשר לצמיחה, הבנק המרכזי של הודו העלה גם את תחזיתו לשנת הכספים FY27 ל-6.7% משנה לשנה, לעומת 6.6% קודם לכן, מאחר שהנתונים בתדירות גבוהה היו חזקים מהצפוי, דבר שהוביל את הבנק המרכזי להעלות את תחזית הצמיחה שלו לרבעון הראשון של FY27 ל-7.0% משנה לשנה (הנתונים צפויים להתפרסם בתחילת ספטמבר). בינתיים, למרות צעדים שננקטו הן על ידי הבנק המרכזי של הודו והן על ידי הממשלה כדי לבלום יציאות הון, הרופי ההודי (INR) נותר תחת לחץ בשל המתחים הגיאופוליטיים המגבירים את התנודתיות בשוק הנפט ואת מחירי הנפט הגבוהים, וכן בשל הסיכונים לאינפלציה ולצמיחה, לצד חוזקו של הדולר האמריקאי. הרופי ההודי נהנה מהקלה זמנית בעקבות ירידת מחירי הנפט על רקע אופטימיות לגבי הסכם שלום בין ארה"ב לאיראן, וכן מעלייה ביתרות מטבע החוץ (FX) לשיא של שלושה חודשים – 692.9 מיליארד דולר, נכון ל-31 ביולי – אך הוא עדיין המטבע האסייתי השני עם הביצועים הגרועים ביותר מתחילת השנה (5.5%-).