אלטשולר שחם: האינפלציה הנמוכה בישראל משאירה פתח להורדת ריבית – שעלולה להחליש את השקל

יוסי מנשה, מייסד ומנכ"ל משותף אלטשולר שחם פיננשייל סרביסס: "הדולר פותח את השבוע ברמה נמוכה יחסית מול המטבעות המרכזיים, למרות שהתשואות הארוכות בארה"ב נותרו גבוהות.

העובדה שהדולר נחלש במקביל לעליית התשואות מלמדת שהקשר ביניהם פחות מובהק בתקופה הנוכחית, כאשר גם האתגר הפיסקלי בארה"ב ממשיך להעסיק את השווקים. 

בישראל, האינפלציה הנמוכה והפעילות הכלכלית המתונה ממשיכות להשאיר פתח להפחתת ריבית בהחלטה הקרובה.

האפשרות הזו עשויה לצמצם את יתרון הריבית של השקל ולהגביל את התחזקותו, גם כאשר הדולר בעולם נותר חלש. 

השבוע תשומת הלב תופנה בעיקר לנתוני האינפלציה בארה"ב ולנאום יו"ר הפד.

במקביל, העלייה במחירי הנפט וההתפתחויות מול איראן מוסיפות גורם סיכון משמעותי, משום שמחירי אנרגיה גבוהים לאורך זמן עלולים להקשות על המשך התמתנות האינפלציה ולתמוך בתשואות הגבוהות."

---

השווקים פותחים שבוע חדש לאחר שבוע תנודתי, שבמהלכו נחלש הדולר לצד עליות חדות בזהב ובנפט, בעוד התשואות הארוכות בארה״ב נותרו גבוהות.

הפעילות הכלכלית בעולם ממשיכה להתרחב, אך מנועי הצמיחה שונים בין האזורים. מוקדי השבוע יהיו נתוני האינפלציה והצמיחה בארה״ב, נאום יו״ר הפד והמשך ההתפתחויות מול איראן.

נתונים מרכזיים – סגירות יום שישי 

מט״ח 

דולר–שקל: 2.987 | שער יציג אחרון: 2.9910

אירו–שקל: 3.486 | שער יציג אחרון: 3.5017

אירו–דולר: 1.1699

DXY: כ־98.80 נקודות

סחורות ואג״ח 

זהב ספוט: 4,623.94 דולר לאונקיה | עלייה יומית של 2.4%

Brent: 94.39 דולר לחבית | עלייה שבועית של 6.4%

WTI: 87.06 דולר לחבית | עלייה שבועית של 5.7%

אג״ח ארה״ב ל־10 שנים: 4.74%

אג״ח ארה״ב ל־30 שנים: כ־5.28%

ישראל 

בסגירת המסחר ביום שישי, 21 באוגוסט:

ת״א־35: עלה ב־0.39% ל־4,171.90 נקודות

ת״א־90: התחזק ב־0.79% ל־3,698.56 נקודות

ת״א בנקים־5: עלה ב־1.19% ל־8,850.24 נקודות

בסיכום השבוע עלו המדדים ב־1.6%, ב־2.3% וב־2.8%, בהתאמה. תשואת אג״ח ממשלת ישראל ל־10 שנים עלתה ב־2 נקודות בסיס ל־3.85%. 

ריבית ופעילות כלכלית 

הנתונים המקומיים מחזקים את האפשרות להפחתת ריבית בהחלטה הקרובה. המשק צמח במחצית הראשונה ב־3.2%, אך בנטרול פעילות ייצור המתבצעת בחו״ל הסתכמה הצמיחה בכ־1% בלבד.

רמת הפעילות נמוכה בכ־4% מהמגמה ארוכת הטווח, והפער מתקרב ל־9% לאחר נטרול הייצור בחו״ל. 

הצריכה הפרטית ירדה ב־0.4%, כאשר צריכת השירותים התכווצה ב־6.3%. שיעור האבטלה עלה מ־2.7% בפברואר ל־3.1% ביולי, והמשרות הפנויות נותרו מתחת לרמתן ערב המלחמה עם איראן.

האינפלציה השנתית עומדת על 1.5%, וציפיות האינפלציה בשוק האג״ח נעות בין 1.4% בטווח הקצר לכ־1.8% בטווחים הארוכים.

השקל 

השקל התחזק ביום שישי מול הדולר, אך נותר חלש יותר מול האירו.

חולשת הדולר בעולם תומכת בשקל, בעוד ההסתברות להפחתת ריבית בישראל מצמצמת את יתרון הריבית המקומי ועשויה להגביל התחזקות נוספת.

החלטת הריבית הבאה צפויה ב־1 בספטמבר.

ארה״ב ושוק האג״ח 

וול סטריט התאוששה ביום שישי, אך סיימה שבוע שלילי:

S&P 500: עלה ב־0.43% ל־7,674.37 נקודות.

דאו ג׳ונס: התחזק ב־0.98% ל־53,277.01 נקודות.

נאסד״ק: עלה ב־0.43% ל־26,180.45 נקודות.

בסיכום השבוע ירדו המדדים ב־1.4%, ב־0.8% וב־2.1%, בהתאמה.

הפעילות הכלכלית

מדד מנהלי הרכש המשולב עלה באוגוסט ל־56 נקודות, בהובלת השירותים, בעוד התעשייה המשיכה להתרחב בקצב מתון יותר.

במקביל נרשם שיפור בתעסוקה והתמתנות מסוימת בקצב עליית המחירים.

תוכנית רכישות האג״ח

היקף רכישות האג״ח הרבעוני של משרד האוצר יוכפל מ־16 ל־32 מיליארד דולר, לעומת הנפקות ברוטו של כ־1.2 טריליון דולר באג״ח לטווח של יותר משנה.

היחס הזה ממחיש שכוח הקנייה הישיר של התוכנית מוגבל, ולכן משמעותה העיקרית היא האיתות על נכונות לפעול נגד עלייה חדה בתשואות. 

התשואות ל־10 ול־30 שנים ירדו בתחילה בכ־5 ובכ־10 נקודות בסיס, בהתאמה, אך בתוך יומיים מחקו את המהלך.

מנגד, הזהב והנכסים הדיגיטליים שמרו על העליות והדולר נותר חלש. 

התגובה מצביעה על חשש שהתערבות בשוק האג״ח ללא ירידה ממשית באינפלציה או שיפור פיסקלי לא תספיק ליצירת ירידה מתמשכת בתשואות. 

האתגר הפיסקלי 

החוב הממשלתי חצה 40 טריליון דולר

תחזית גביית המסים הופחתה בכ־250 מיליארד דולר

החזקות האג״ח האמריקאיות של בנקים מרכזיים זרים ירדו בכ־230 מיליארד דולר בין פברואר ליוני

היחלשות הדולר במקביל לעליית התשואות מלמדת שהקשר המסורתי ביניהם נחלש, וכי תשואה גבוהה יותר אינה מבטיחה בהכרח תמיכה במטבע האמריקאי. 

אירופה 

מדד STOXX 600 עלה ביום שישי ב־0.59% ל־654.18 נקודות, אך סיים את השבוע בירידה של כ־0.6%.

מדד מנהלי הרכש המשולב בגוש האירו עלה באוגוסט ל־52.1 נקודות, כאשר התעשייה הובילה את השיפור.

תפוקת המפעלים צמחה בקצב המהיר ביותר זה כארבע וחצי שנים, בעוד השירותים המשיכו להתרחב במתינות.

אסיה 

באסיה נרשמה ביום שישי מגמה מעורבת:

ניקיי: ירד ב־0.30% ובכ־4% בסיכום השבוע.

הנג סנג: התחזק בכ־1.2%.

הנתונים מיפן הצביעו על התחזקות בתעשייה, בהזמנות וביצוא, בין היתר בזכות ביקוש למוליכים למחצה ולתשתיות בינה מלאכותית.

סין

הצריכה הקמעונאית כמעט שאינה צומחת, הייצור התעשייתי האט וההשקעות נחלשו הן במגזר העסקי והן במגזר הציבורי.

הפער בין סין לשאר הכלכלות המרכזיות עשוי להמשיך להשפיע על מטבעות אסיה ועל הביקוש העולמי לסחורות.

גיאופוליטיקה ואנרגיה

ארה״ב צפויה להציג השבוע צעדים כלכליים חדשים נגד איראן וגורמים המקיימים עמה קשרי מסחר. 

האפשרות להרחבת הסנקציות, לצד השיבושים המתמשכים בתנועת האנרגיה באזור מצר הורמוז, תמכה בעלייה החדה בנפט בשבוע האחרון. 

מחירי אנרגיה גבוהים לאורך זמן עלולים להאט את הירידה באינפלציה, לתמוך בתשואות הארוכות ולפגוע במטבעות של מדינות יבואניות אנרגיה.

בדולר–שקל, ההשפעה עשויה לעבור דרך עלויות היבוא ופרמיית הסיכון המקומית.

מוקדי השבוע 

יום שלישי, 16:00 – מדדי מחירי הבתים בארה״ב.

יום שלישי, 17:00 – מכירת בתים חדשים ואמון הצרכנים; צפי למכירות של 620 אלף יחידות ולמדד אמון של 90.2 נקודות.

יום רביעי, 15:30 – מדד PCE, הכנסה וצריכה פרטית, הזמנות למוצרים בני־קיימא והאומדן השני לצמיחת ארה״ב; האינפלציה השנתית צפויה להתמתן ל־3.6%.

יום חמישי, 13:00 – הייצור התעשייתי בישראל.

יום שישי – נאום יו״ר הפד בכנס ג׳קסון הול ועדכון מקדים לנתוני התעסוקה בארה״ב.

במהלך השבוע – דוחות של חברות טכנולוגיה מרכזיות, ובראשן Nvidia.

בשורה התחתונה 

הדולר פותח את השבוע ברמה נמוכה יחסית מול המטבעות המרכזיים, אף שהתשואות הארוכות ומחירי הנפט נותרו גבוהים.

בישראל, האינפלציה הנמוכה, הפעילות המתונה והפער השלילי מהצמיחה ארוכת הטווח מחזקים את האפשרות להפחתת ריבית, שעשויה לפעול להחלשת השקל.

בארה״ב, ירידה יציבה בתשואות תדרוש התמתנות נוספת באינפלציה או שיפור פיסקלי, ולא רק הרחבה של רכישות האג״ח. 

נתוני PCE ונאום יו״ר הפד יהיו מוקדי המעקב המרכזיים השבוע. 

הסקירה נועדה למסירת מידע כללי בלבד ואינה מהווה ייעוץ או המלצת השקעה.