סקירת כלכלני דויטשה בנק: השווקים נרגעים לאחר החלטות הריבית – המבט נשוא למדדי מנהלי הרכש

השווקים מעכלים את העלאת הריבית של הפד ב־25 נקודות בסיס (bps), את החלטת הבנק המרכזי של אנגליה (BoE) להותיר את הריבית ללא שינוי ואת המשך תהליך הנורמליזציה של הבנק המרכזי של יפן (BoJ), וזאת על רקע מחירי אנרגיה ותשואות אג"ח ממשלתיות שנותרו גבוהים.

מחירי הנפט נסוגו מחלק מהעליות האחרונות שלהם, בעוד שהתשואות על אג"ח ממשלת ארה"ב ל־10 שנים נותרו גבוהות. עם זאת, התנודתיות הן בשוקי המניות והן בשוקי האג"ח ירדה בעקבות ישיבות הבנקים המרכזיים, דבר המצביע על כך שבהירות רבה יותר לגבי המדיניות בטווח הקרוב הפחיתה את אי־הוודאות, למרות התשואות ומחירי האנרגיה הגבוהים.

במבט קדימה, מדדי מנהלי הרכש (PMI) הראשוניים שיפורסמו השבוע יספקו את ההערכה הרחבה הראשונה לגבי האופן שבו הפעילות העסקית מגיבה לתנאים הפיננסיים המהודקים יותר. העלייה המשולבת בעלויות האנרגיה והמימון עלולה להעמיד במבחן את שולי הרווח של החברות, את אמון משקי הבית ואת תמחור המניות, אם כי הפעילות הכלכלית הקיימת, שנותרה איתנה, ורווחי החברות ממשיכים לספק תמיכה.

השווקים ינתחו גם את התבטאויות הבנקים המרכזיים לאחר הישיבות, לרבות התבטאויות צפויות של נשיאי הפד האזוריים ושל קובעי המדיניות בבנק המרכזי של אנגליה, בניסיון לקבל אינדיקציות לגבי הערכותיהם ביחס לאינפלציה, לצמיחה ולתוואי המדיניות העתידי.

גם הגיאופוליטיקה תישאר במוקד במסגרת העצרת הכללית של האו"ם השבוע, לרבות פגישת טראמפ־שי ב־24 בספטמבר. מאחר שספטמבר נחשב היסטורית לחודש מאתגר עבור שוקי המניות, התנודות במחירי הנפט ובתשואות האג"ח הממשלתיות צפויות להמשיך להיות גורמים מרכזיים המשפיעים על סנטימנט המשקיעים.

ארה"ב: מדדי PMI וסנטימנט הצרכנים

השבוע הקרוב יספק מידע נוסף על המומנטום הכלכלי, כאשר המשקיעים יתמקדו במדדי הפעילות העסקית, הביקוש לדיור ואמון הצרכנים. נתוני מדד מנהלי הרכש הראשוניים של S&P לחודש ספטמבר, שיפורסמו ביום רביעי, יהיו הנתון המרכזי. מדד ה־PMI המשולב צפוי להתמתן מעט (לעומת 56 קודם לכן), בעוד שמדדי מנהלי הרכש של מגזר הייצור והשירותים צפויים להישאר בסביבת הנתונים שנרשמו בחודש שעבר, 54 ו־56.5 בהתאמה ולהצביע על המשך התרחבות בפעילות הכלכלית.

לאחר מכן, ביום חמישי, תשומת הלב תעבור לנתוני החשבון השוטף. הגירעון ברבעון השני צפוי להתרחב ל־238 מיליארד דולר, לעומת 226 מיליארד דולר קודם לכן. גם מכירות הבתים החדשים באוגוסט צפויות להישאר כמעט ללא שינוי, ברמה של 605 אלף לעומת 607 אלף ביולי. הנתון יספק אינדיקציה נוספת למצב הביקוש לדיור על רקע עלויות המימון הגבוהות. הנתון המשמעותי האחרון של השבוע יפורסם ביום שישי, מדד אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן, שצפוי להשתפר לרמה של 50.2 בספטמבר, לעומת 47.8 קודם לכן.

המשקיעים יבחנו האם הפעילות העסקית ממשיכה להפגין עמידות והאם השיפור באמון הצרכנים תומך בציפיות להמשך צמיחה כלכלית בחודשים הקרובים.

השורה התחתונה: נתוני השבוע צפויים לחזק את התפיסה שלפיה סביבת הצמיחה נותרה איתנה, בתמיכת פעילות יציבה ושיפור בסנטימנט.

גוש האירו: העמידות הכלכלית עומדת למבחן

כלכלת גוש האירו הפגינה עמידות גבוהה מהצפוי, למרות עלויות האנרגיה הגבוהות והמשך אי־הוודאות הגיאופוליטית. לוח הנתונים השבוע יתמקד בעיקר במדדי סנטימנט ופעילות ("נתונים רכים"), ויסייע להעריך האם העמידות הזו נשמרה גם במהלך הרבעון השלישי.

מדדי מנהלי הרכש הראשוניים של HCOB לחודש ספטמבר, שיפורסמו ביום רביעי, יצביעו האם הפעילות העסקית שמרה על מגמת ההתרחבות שנרשמה באוגוסט, אז עמד מדד ה־PMI המשולב על 52.0, בתמיכת התחזקות בענף הייצור ועמידות במגזר השירותים.

המיקוד יהיה בתפוקה, במחירים, בהזמנות חדשות ובתעסוקה. מדד אמון הצרכנים ישלים את התמונה ויצביע האם העמידות הכלכלית ושוק העבודה היציב מתורגמים לאופטימיות רבה יותר בקרב משקי הבית. עם זאת, הצריכה המתונה מצביעה על כך שמשקי הבית עדיין נוקטים זהירות.

בגרמניה, מדד האקלים העסקי של Ifo, שיפורסם ביום חמישי, וסקר אמון הצרכנים של GfK ביום שישי יספקו אינדיקציות לגבי השאלה האם הציפיות העסקיות העמידות והתמיכה הפיסקלית מסייעות לכלכלה הגדולה באירופה לצבור מומנטום.

השורה התחתונה: הנתונים הרכים שיפורסמו השבוע יספקו אינדיקציה עדכנית לשאלה האם העמידות של כלכלת גוש האירו נשמרה גם בחודש האחרון של הרבעון השלישי, והאם היא יכולה לתמוך בהמשך צמיחה מתונה גם ברבעון הרביעי.

שווייץ: החלטת הריבית של ה-SNB במוקד

התמונה המאקרו־כלכלית בשווייץ ממשיכה להפגין עמידות. התמ"ג ברבעון השני צמח בשיעור חזק של 1.9% לעומת הרבעון הקודם, לעומת 0.7% קודם לכן, וב־2.8% בהשוואה שנתית, לעומת 0.5% קודם לכן. בחזית האינפלציה, לחצי המחירים נותרו מתונים, אף שמדד המחירים לצרכן עלה לקצב שנתי של 0.8%, לעומת 0.4% ביולי. מדד מחירי היצרן והיבוא עלה ב־0.7% לעומת החודש הקודם, אך ירד ב־0.7% בהשוואה שנתית.

עם זאת, נרשמה היחלשות מסוימת בסחר החוץ: עודף הסחר באוגוסט הצטמצם ל־3.786 מיליארד פרנק שווייצרי, לעומת 8.730 מיליארד פרנק בחודש הקודם.

על רקע זה, החלטת הריבית של הבנק המרכזי של שווייץ (SNB), שתתקבל ביום חמישי, תעמוד במוקד תשומת הלב. בעוד שהצמיחה המקומית נראית איתנה, הזעזוע הנוכחי במחירי הנפט מציב אתגר כפול: הוא עלול להכביד על הצמיחה העולמית ובמקביל ליצור סיכוני אינפלציה כלפי מעלה. עם זאת, פרנק שווייצרי חזק שימש היסטורית כגורם ממתן, אף שהוא עלול להקשות על היצואנים.

השורה התחתונה: ה-SNB צפוי לנקוט גישה זהירה ולהותיר השבוע את הריבית המרכזית ללא שינוי. החלטות המדיניות העתידיות צפויות להיות מושפעות מיחסי הגומלין בין התפתחויות בשער המטבע, תחזיות הצמיחה, מגמות האינפלציה העולמיות והתנאים הכלכליים הרחבים יותר.

יפן: מדדי מנהלי הרכש בתעשייה במוקד

יפן תפרסם השבוע את מדדי מנהלי הרכש של S&P Global לחודש ספטמבר.

מדד מנהלי הרכש של מגזר הייצור ביפן נמצא כבר שמונה חודשים רצופים מעל לרף 50 הנקודות, המעיד על התרחבות בפעילות, ובאוגוסט עמד על 54.9. חברות הייצור ביפן רשמו הזמנות יצוא חזקות, וגם התעסוקה המשיכה לעלות בהתמדה, במיוחד בענפי המוליכים למחצה והתחומים הקשורים לבינה מלאכותית. בנוסף, הין היפני החלש יחסית תמך בכושר התחרות של היצוא היפני. להערכתנו, מדד מנהלי הרכש של מגזר הייצור עשוי להישאר חיובי גם בספטמבר.

גם מדד מנהלי הרכש של מגזר השירותים היה באוגוסט בתחום המעיד על התרחבות, ברמה של 52.5, על רקע ביקושים מקומיים חזקים שנתמכו בעלייה בשכר משקי הבית. המדד קיבל תמיכה גם מתיירות נכנסת חזקה ומגידול בפרויקטים של המגזר הציבורי והמגזר העסקי. גורמים אלה צפויים להמשיך ולתמוך במדד מנהלי הרכש של מגזר השירותים גם בספטמבר.

השורה התחתונה: הבנק המרכזי של יפן (BoJ) העלה בשבוע שעבר את הריבית ב־25 נקודות בסיס, לרמה של 1.25%, בהתאם לציפיות השוק ולתחזית שלנו. לנוכח המומנטום הכלכלי החיובי באופן כללי, כפי שהוא משתקף במדדי מנהלי הרכש בחודשים האחרונים, לחצי האינפלציה הגבוהים והין החלש, אנו מעריכים כי הבנק המרכזי של יפן עשוי להמשיך במחזור העלאות הריבית בחודשים הקרובים.

אנו צופים כי ריבית הבנק המרכזי של יפן תעמוד על 1.75% בסוף ספטמבר 2027.