שיא גיוסים בקרנות הסל ופדיונות ענק בקרנות הנאמנות בארצות הברית

ענף הקרנות האמריקאי סיים את ספטמבר עם שתי תמונות שונות: קרנות הסל המשיכו למשוך כסף בקצב גבוה, בעוד קרנות הנאמנות לטווח ארוך התמודדו עם פדיונות כבדים. ההודעות שפורסמו מסוף ספטמבר ועד 8 באוקטובר מוסיפות לתמונה גם שינוי במבנה המוצרים ובחלוקת הכוח בין מנהלי הקרנות, המשקיעים והרגולטור.

53 מיליארד דולר ל-ETF בשבוע אחד

באומדנים שפרסם Investment Company Institute ב-7 באוקטובר, לשבוע שהסתיים ב-30 בספטמבר, נרשמו יצירות נטו של 53.38 מיליארד דולר ב-ETF, מול פדיונות נטו של 55.34 מיליארד דולר בקרנות נאמנות לטווח ארוך. התוצאה המשולבת היתה פדיונות של 1.97 מיליארד דולר. הנתונים הענפיים האלה אינם כוללים את הקרנות הכספיות.

זוהי תפנית לעומת השבוע שהסתיים ב-23 בספטמבר. לפי האומדנים המתוקנים, ה-ETF גייסו אז 39.85 מיליארד דולר וקרנות הנאמנות לטווח ארוך פדו 19.71 מיליארד דולר, כך שהתוצאה המשולבת היתה גיוס של 20.14 מיליארד דולר. נתוני אותו שבוע עודכנו מעט לעומת הפרסום הראשוני, שבו דווח על 39.81 מיליארד דולר ו-19.67 מיליארד דולר, בהתאמה.

בתוך נתוני השבוע שהסתיים ב-30 בספטמבר, קרנות המשקיעות במניות בארה"ב רשמו פדיונות משולבים של 7.33 מיליארד דולר, בעוד קרנות האג"ח גייסו 3.45 מיליארד דולר. הפער בין סוגי המוצרים אינו מוכיח שאותם משקיעים עברו מקרן נאמנות ל-ETF, או שמכרו מניות כדי לקנות אג"ח. יצירות ופדיונות של יחידות ETF גם אינם זהים למסחר בין משקיעים בבורסה.

השיא השנתי נשבר כשנותר רבעון שלם

לפי סקירת State Street Investment Management לספטמבר, ה-ETF הרשומים למסחר בארה"ב גייסו 151 מיליארד דולר בחודש. בסוף ספטמבר הגיעו הגיוסים מתחילת 2026 ל-1.54 טריליון דולר, מעל השיא של 1.52 טריליון דולר בכל שנת 2025. הנתונים מבוססים על Bloomberg ועל חישובי State Street, ומתייחסים לתקופה ולהגדרות שאינן זהות לאומדנים השבועיים של ICI. 

הכספיות מחקו את הירידה של סוף ספטמבר

בפרסום ICI מ-1 באוקטובר דווח שנכסי הקרנות הכספיות ירדו ב-45.45 מיליארד דולר בשבוע שהסתיים ב-30 בספטמבר. שבוע לאחר מכן התמונה התהפכה: לפי הפרסום מ-8 באוקטובר, נכסיהן גדלו ב-72.27 מיליארד דולר בשבוע שהסתיים ב-7 באוקטובר והגיעו לכ-7.96 טריליון דולר. הקרנות המוסדיות תרמו 58.27 מיליארד דולר מהגידול.

זהו שינוי בהיקף הנכסים, המשמש לפי ICI קירוב לזרימות נטו, ולא מדידה נפרדת של כל הגיוסים והפדיונות. התנועה סביב סיום הרבעון מצדיקה בחינה של ניהול המזומנים המוסדי, אך הנתונים לבדם אינם מזהים את מקור הכסף או את הסיבה לתנודה.

BlackRock מחברת בין הקרן האקטיבית למסחר בבורסה

ב-29 בספטמבר הודיעה BlackRock על הגשות להוספת סדרות ETF לחמש קרנות אקטיביות: High Yield Portfolio, Strategic Municipal Opportunities Fund, California Municipal Opportunities Fund, New York Municipal Opportunities Fund ו-Equity Dividend Fund. אם המהלך יושלם, סדרת ה-ETF בכל קרן תשקיע באותו תיק שבו מושקעות סדרות קרן הנאמנות הקיימות. 

בטיוטת התשקיף של BlackRock Equity Dividend Fund הטיקר ושיעורי ההוצאות עדיין לא מולאו. המסמך מתאר גם סיכונים של השפעת פעילות בסדרה אחת על עלויות ומיסוי בסדרות אחרות. זהו שלב של הגשת מסמכים, ולא הודעה שהסדרות כבר זמינות למסחר. מבחינת השוואת גודל, אין להוסיף את נכסי סדרת ה-ETF לנכסי הקרן הכוללת ולספור את אותו תיק פעמיים. 

יותר מחצי מיליון משקיעים בחרו מדיניות הצבעה ב-Vanguard

בדוח שפרסמה Vanguard ב-29 בספטמבר על תוכנית Investor Choice נמסר כי מספר המשתתפים הגיע ל-507 אלף ב-2026, לעומת 82 אלף ב-2025. היקף הנכסים המשתתפים עלה מ-9 מיליארד דולר ל-151 מיליארד דולר. אלו נתוני השתתפות בתוכנית, ולא גיוסים לקרנות.

המשקיע בוחר מדיניות שלפיה יופעל החלק היחסי של זכויות ההצבעה המיוחס להשקעתו בקרנות הזכאיות. הוא אינו מצביע בעצמו בכל אסיפה של כל חברה בתיק. Vanguard הודיעה גם על כוונתה להרחיב את התוכנית ב-2027 לכל קרנות מדדי מניות ארה"ב שלה המחזיקות ניירות ערך אמריקאיים. משקיע המחזיק באמצעות בנק או ברוקר צריך לבדוק את הזכאות לפי הקרן ודרך ההחזקה.

ובקרן האג"ח של Vanguard מתחלף הרכב הניהול. מ-29 בספטמבר מנהלת Vanguard Fixed Income Group לבדה את Vanguard Long-Term Investment Grade Fund, ו-Wellington חדלה לשמש יועץ השקעות לקרן. הקרן ניהלה כ-10 מיליארד דולר לפי נתוני אוגוסט, ויחס ההוצאות שלה יפחת בנקודת בסיס אחת, כלומר 0.01 נקודת אחוז. לפי החברה, מטרת ההשקעה, האסטרטגיות העיקריות והמדיניות נשארו ללא שינוי.

Vanguard ציינה שה-Board of Trustees בחן את הסדרי הייעוץ וקבע שהשינוי משרת את בעלי היחידות. בדין האמריקאי, סעיף 15(c) לחוק חברות ההשקעה מחייב את הדירקטורים לבקש ולהעריך מידע הנחוץ לבחינת הסכם הייעוץ, ואת היועץ למסור אותו. אין להסיק מהודעת החברה שהתקיימה הצבעת משקיעים.

ה-SEC מבקשת להרחיב גישה לשווקים פרטיים

בהצעה שפורסמה ב-30 בספטמבר מבקשת רשות ניירות הערך האמריקאית להרחיב את האפשרות של יועצי השקעות רשומים לקבל תגמול המבוסס על רווחי הון או עליית ערך אצל לקוחות מסוימים, ובהם קרנות מפוקחות. ההצעה כוללת דרישות גילוי, התאמת מועדי רכישה חוזרת בקרנות Interval Funds לנזילות התיק, ומסגרת כללים להנפקת סדרות שונות בקרנות סגורות. 

בנפרד ביקשה הרשות הערות על דרכים נוספות להכרה במשקיע כשיר, לרבות מבחן או הסמכות מקצועיות. שני המהלכים עדיין בשלב הצעה או בחינה. מבחינת המשקיע, השאלות הן אילו נכסים יוחזקו, כיצד יחושב תגמול המנהל ובאילו מועדים והיקפים יהיה אפשר לממש את ההשקעה. עצם הפיקוח על הקרן אינו הופך נכסים פרטיים לנזילים.

גם משמורת הקריפטו על שולחן הרגולטור

ב-1 באוקטובר פרסמה ה-SEC הצעה העוסקת באופן שבו יועצי השקעות וקרנות מפוקחות יוכלו להחזיק נכסי קריפטו במשמורת. היא כוללת אפשרות למשמורת עצמית בנסיבות מוגדרות ושימוש בחברות נאמנות מדינתיות כמשמורנים. זו הצעה בלבד; היא אינה היתר שכבר נכנס לתוקף לכל קרן לרכוש קריפטו. הסוגיה היא מי שומר על הנכסים, באילו תנאים ובאיזה מנגנון פיקוח.

תיאום בין מנהלי ענק עלול לשנות את חובת הדיווח

ב-7 באוקטובר פרסמה ה-SEC דוח חקירה על פעילות סביב Climate Action 100+ ובחירת הדירקטורים ב-ExxonMobil במאי 2021. הרשות בחנה אם הפעילות יצרה קבוצת מחזיקים לצורכי דיווח. היא החליטה שלא לנקוט הליך אכיפה על בסיס המידע שהיה בידיה; הדוח אינו פסק דין ואינו קובע שהתרחשה הפרה.

החקירה התייחסה בין היתר ל-BlackRock, State Street ו-Vanguard. הדוח מציין ש-Vanguard לא הצטרפה ל-Climate Action 100+, ולא נמצאה ראיה ש-BlackRock או State Street הסכימו להצביע בדרך מסוימת או שיתפו את כוונות ההצבעה שלהן עם משקיעים או גורמים הקשורים לארגון. לצד זאת, הרשות מזהירה שתיאום דרך מתווך עשוי ליצור קבוצה, ופעילות להשפעה על השליטה בחברה עשויה לשלול זכאות לדיווח המקוצר Schedule 13G.

מה ההבדל מול ישראל

בארה"ב, רכישה המביאה להחזקה מיטיבה של יותר מ-5% מסוג ניירות הון הכפוף לכלל מחייבת בדרך כלל דיווח Schedule 13D בתוך חמישה ימי עסקים. מוסד העומד בתנאי Rule 13d-1(b) עשוי לדווח ב-13G, בין היתר כאשר ההחזקה נרכשה במהלך העסקים הרגיל ואינה מיועדת לשינוי או להשפעה על השליטה. בישראל, דוח מצבת בעלי העניין לפי תקנה 33(ג) מוגש בידי התאגיד המדווח מדי רבעון, ביום המסחר החמישי לאחר תום הרבעון, לצד חובות דיווח נוספות על שינויים. רשות ניירות ערך האריכה נקודתית את מועד דוח המצבה של אוקטובר 2026 עד 15 באוקטובר.

למשקיע בקרן אמריקאית, המקרה של ExxonMobil ממחיש שמדיניות ההצבעה של מנהל הקרן היא חלק מהפעלת כוחו כבעל מניות. לקורא הישראלי אין לזהות אוטומטית בין קבוצת מחזיקים בדין האמריקאי לבין קבוצת דיווח מוסדית בישראל. גם רכישה פסיבית של מניות ומדיניות פעילה בהצבעות הן שאלות שונות; הכותרת קרן מדד אינה פוטרת מבחינת אופן הפעלת זכויות ההצבעה.

Western Asset והמחיר של הקצאת עסקאות לא הוגנת

ב-6 באוקטובר ביקשה ה-SEC מבית המשפט לאשר פסק דין בהסכמה נגד Ken Leech, לשעבר מנהל ההשקעות הראשי המשותף ב-Western Asset. לפי התביעה האזרחית, בין ינואר 2021 לאוקטובר 2023 הוא עיכב הקצאת עסקאות, צפה בתנועות המחירים, ואז הקצה רווחים לתיקים מועדפים והפסדים לתיקים אחרים.

Leech הסכים, ללא הודאה בטענות האזרחיות, לפסק דין הכולל קנס של 3 מיליון דולר ומגבלות עיסוק, בכפוף לאישור בית המשפט. יחד עם קנס של 100 מיליון דולר שהוטל על Western Asset בהסדר מיוני, הרשות מציגה סכום של 103 מיליון דולר שיוחזר למשקיעים שנפגעו, אם ההסדר החדש יאושר. הפרשה מדגישה את חשיבות הבקרה על חלוקת עסקאות בין קרנות וחשבונות המנוהלים באותו בית השקעות.
 

מקור אומדני הזרימות ונתוני הקרנות הכספיות: Investment Company Institute, https://www.ici.org/. האומדנים עשויים להתעדכן. הסקירה משתמשת במספרים נבחרים ובניסוח עצמאי. נתוני הזרימות מתייחסים לענף, ואינם דירוג או נתוני זרימה של 100 הקרנות הגדולות בלבד.