יוליוס בר: חוסר ההכרעה הפוליטי לאחר הבחירות בישראל עלול לטלטל את השווקים

חוסר ההכרעה הפוליטי לאחר הבחירות בישראל עלול לטלטל את השווקים

איריני צקרידו, אנליסטית הכנסה קבועה, יוליוס בר

הבחירות הארציות בישראל הסתיימו עם שיעור הצבעה של כ־78%, הגבוה ביותר מאז 1999, דבר המדגיש מעורבות גבוהה של הבוחרים על רקע סביבה פוליטית מקוטבת מאוד. נראה כי אף מפלגה לא תשיג רוב, והקמת הממשלה תהיה תלויה בדיונים על הקמת קואליציה במהלך השבועות הקרובים. אנו צופים תנודתיות מסוימת בנכסים ישראליים בטווח הקצר, עד שתוקם ממשלה חדשה ותספק בהירות רבה יותר בנוגע למדיניות הפיסקלית, אך שואבים ביטחון מנתוני היסוד החזקים של ישראל ומהמדיניות המוניטרית האמינה שלה.

ישראל יצאה אתמול לקלפיות לבחירות הארציות, עם שיעור הצבעה של כ־78%, הגבוה ביותר מאז 1999. הגוש של בנימין נתניהו הציג ביצועים טובים יותר מכפי שהצביעו מדגמי הבחירות הראשוניים, וזכה בכ־51 מושבים, אך ספירת הקולות עדיין לא הושלמה.

גוש האופוזיציה המרכזי בהובלת גדי איזנקוט צפוי לזכות במספר מושבים זהה, בעוד שהמפלגות הערביות צפויות גם הן להגדיל את נוכחותן בכנסת ולזכות ב־18 המושבים הנותרים.

לפיכך, אף צד לא השיג את 61 המושבים הנדרשים להקמת ממשלת רוב, דבר שיוביל לדיונים על הקמת קואליציה במהלך השבועות הקרובים, או אפילו לסבב בחירות נוסף.

אנו צופים תנודתיות מסוימת בנכסים ישראליים בטווח הקצר, עד שתוקם ממשלה חדשה ותקבל החלטות בנוגע לצמצום פיסקלי ולהוצאות הקשורות למלחמה, אך נתוני היסוד המקרו־כלכליים החזקים של ישראל והמדיניות המוניטרית האמינה שלה אמורים לספק תמיכה.

מרווחי האשראי זינקו בכמעט 400 נקודות בסיס, אך האם יש סיבה לדאגה?

אפונסו בורז׳ס, מחקר הכנסה קבועה, יוליוס בר

התרחבות המרווחים של איגרות חוב בדירוג CCC היא במידה רבה תוצאה של שוק מצטמצם וריכוזי ושל חולשה בקרב מספר מנפיקים גדולים המצויים במצוקה פיננסית, ולא של לחץ מקרו־כלכלי רחב יותר. ההיסטוריה אינה מספקת ראיות לכך שאיגרות חוב בדירוג CCC מקדימות את המגמות בשוק האשראי הרחב או בשוקי המניות. בהתאם לכך, המהלך אינו מצדיק צמצום של סיכון האשראי הרחב יותר. אנו ממשיכים להעדיף הטיה לאיכות בהשקעות אשראי.

מרווחי איגרות החוב בדירוג CCC התרחבו בכמעט 400 נקודות בסיס מתחילת השנה, אך אין לטעות ולראות בכך איתות מקרו־כלכלי רחב יותר.

שוק איגרות החוב האמריקאיות בדירוג CCC הצטמצם ל־123 מיליארד דולר בלבד, לעומת 171 מיליארד דולר בסוף 2025, וכעת הוא מהווה 8.5% בלבד משוק איגרות החוב בתשואה גבוהה, שיעור שפל היסטורי.

ככל ששוק זה מצטמצם, התנועות ברמת המדד מושפעות ביתר קלות ממספר קטן של מצבים ייחודיים, ולא מהידרדרות רחבה בנתוני היסוד של החברות.

חוסר האיזון לכאורה הוא תוצאה של הרכב השוק, ולא אזהרה מוקדמת מפני לחץ רחב יותר בשווקים.

אף שמרווחי איגרות החוב בדירוג CCC נראים רחבים באופן חריג ביחס לפרמיות הסיכון בסוגי נכסים אחרים, לפי מדדים סטטיסטיים פשוטים, הראיות ההיסטוריות מראות כי איגרות חוב בדירוג CCC נוטות לנוע במקביל לשוק הרחב של איגרות חוב בתשואה גבוהה, ולא לפניו.

שינויים במרווחי איגרות החוב בדירוג CCC מסבירים תנועות המתרחשות באותו זמן בשוק הרחב, אך יש להם יכולת חיזוי מועטה לגבי שינויים עתידיים במרווחי איגרות החוב בתשואה גבוהה. אותה מסקנה מתקבלת גם כאשר בוחנים אם מרווחי איגרות החוב בתשואה גבוהה מקדימים את תשואות המניות.

המשמעות עבור תיקי ההשקעות היא שמשקיעים אינם צריכים להתייחס להתרחבות הבולטת במרווחי איגרות החוב בדירוג CCC כסיבה בפני עצמה לצמצם את החשיפה לסיכון אשראי רחב יותר, אך אנו ממשיכים להעדיף אשראי באיכות גבוהה יותר בסביבה שבה המרווחים הכוללים עדיין צרים.

השאלה הרלוונטית יותר היא האם החולשה מתפשטת מעבר לקבוצה מרוכזת של מנפיקים המצויים במצוקה פיננסית, והראיות עד כה מצביעות על כך שלא.