כיצד תשפיע הנפקת ספייס איקס על ענף החלל? "מסע בין כוכבים"

מאז ומעולם הצית החלל את דמיונם של טייסים, הרפתקניים וגם של משקיעים רבים. ספייס איקס, חברת הענק בהובלת המייסד איילון מאסק, צפויה השנה להנפיק את מניותיה בשווי שוק מהגבוהים בהיסטוריה. הנפקה זו צפויה להפוך את סקטור החלל לסקטור "החם" בשוק ההון העולמי ומשקיעים רבים נערכים להצפת ערך בסקטור. נשאלת השאלה, איך בכלל ניתן להשקיע בסקטור החלל ומה  כדאי לקחת בחשבון כשמבצעים השקעה מסוג זה?

מהי חברת חלל?

חברת חלל מוגדרת כחברה המייצרת או מפעילה מוצרים ושירותים שנועדו לפעול מחוץ לאטמוספירה, כאשר בשוק ההון נהוג לחלק חברות אלה לשניים: חברות חלל טהורות (Pure-Play) וחברות משניות. החברות המשניות הן ענקיות תעשייה, ביטחון או תוכנה שפעילות החלל שלהן מובילה בהיבט הטכנולוגי אך "נבלעת" בדוחות הפיננסיים, שכן רוב הכנסותיהן מגיעות מחטיבות מסורתיות העוסקות בייצור מטוסי קרב, מערכות הגנה יבשתיות או רכיבים תעשייתיים שונים (לדוגמא, חברת לוקהיד מרטין).

שלוש מהחברות הטהורות המובילות במדדים מציגות את גיוון הסקטור: Rocket Lab  - המייצגת את מגזר השיגור וההנעה, Planet Labs - המפעילה לווייני תצפיות וצילום ו-Iridium - המספקת שירותי תקשורת ואינטרנט גלובליים מבוססי לוויין. בנוסף להן, כולל הסקטור תחומי פעילות שונים כגון: ייצור רכיבים ותתי-מערכות, מערכות ניווט ומיקום (GNSS/GPS), תיירות חלל, וכן לוגיסטיקה ותחנות חלל פרטיות.

השקעה בחלל באמצעות מדדים

הדרך המרכזית להשקעה בחלל היא באמצעות קרנות ומדדים. לסקטור החלל יש מספר רב של קרנות ומדדים, שכל אחד מהם מייצר חשיפה שונה לתחום:

SPDR S&P Kensho Final (ROKT) - הוא מדד המתמקד בחברות חלל קלאסיות הפועלות בארה"ב. מדד נוסף הוא MarketVector Space Industry (WARP), בעל חשיפה ממוקדת יותר בחברות בתעשיית החלל, כאשר התנאי להיכלל בו הוא שמינימום של  50% מהכנסות החברה יגיעו מענף החלל. מדד ה-Procure Space (UFO) מציע גם הוא השקעה "טהורה" בתחום תוך התמקדות בחברות לוויינים ותקשורת.

בין הקרנות הבולטות בתחום ניתן למנות את ARK Space & Defense (ARKX) - קרן אקטיבית, המחזיקה לצד חברות "חלל" טהורות גם אחזקות טכנולוגיות רחבות יותר כמו חברת השבבים AMD , גוגל וכו', וקרן Tema Space Innovators (NASA), שחצתה את רף ה-2.5 מיליארד דולר נכסים מנוהלים תוך פחות מחודשיים, מחזיקה במניות ספייס איקס בהיקף של 7.5% מנכסי הקרן, ומאפשרת חשיפה לספייס איקס טרם ההנפקה.

עם זאת, כאשר צוללים לעומק ובוחנים את החברות הכלולות במדדים בתחום תעשיית החלל, רואים חברות שאינן רווחיות עדיין. כך לדוגמא, במדד Space Industry אותו מחקות קרנות חלל שונות, יותר מחצי מהחברות סיימו את שנת 2025 בהפסד. זהו נתון משמעותי כיוון שהקרנות השונות מציגות תשואות בהפרשים של עשרות אחוזים.

בנוסף, החברות בתחום מאופיינות בהוצאות רבות על מחקר, פיתוח ושיווק ומתבססות על גיוסי הון וחוב. הציפייה מצד המשקיעים היא שהכסף יזרום לתחום החלל והחברות יתחילו להיות רווחיות עם צמיחה אקספוננציאלית בהכנסות, באופן כזה שספייס איקס תשחק את תפקידה של אנבידיה בעולם השבבים. אומנם אין זה תסריט דמיוני לחלוטין אך הוא לכל הפחות אינו מה שאמור לקרות: כאשר אנו מסתכלים על הערכות הצמיחה בנתח שוק החלל בעשור הקרוב, הצפי עומד על 7.6% בשנה בממוצע. זהו נתון נהדר אך לבטח אין זה קצב צמיחה המצדיק שווי שוק מנופח.
 

כיצד תשפיע הנפקת ספייס איקס על ענף החלל?

חברת ספייס איקס שינתה את ענף החלל. במשך שנים גרמו עלויות וחסמי כניסה גבוהים לכך שחברות וממשלות רבות לקחו צעד אחורה בהשקעות בכל הקשור לחלל. הענף נשאר מצומצם יחסית וכלל בעיקר חברות לווייני תקשורת וכדומה. בהשוואה לחברות אחרות, ספייס איקס הצליחה להוזיל את עלות השיגור בכ-70%-80%, ובכך מיצבה את עצמה כחברה בעלת יתרון תחרותי אדיר בתחום, המובילה את הענף ואחראית ליותר ממחצית השיגורים לחלל. בנוסף, החברה פיתחה מנגנון חדש של שימוש חוזר במשגרים - במקום המנגנון בו השתמשו במשגר וזרקו לים בתום השימוש - טכנולוגיה המאפשרת הוזלה משמעותית של הטיסות לחלל. שינוי זה שחל בתמחור, הקטין את חסמי הכניסה ואפשר לחברות מסחריות חדשות ולממשלות להיכנס לתחום או לחזור ולהשקיע בו שוב. 

אין ספק, הנפקתה של ספייס איקס תשפיע על חברות רבות בתחום, אף כי השפעה זו לא בהכרח תהיה חיובית בטווח הארוך. ברגע שהחברה תנפיק היא תקבל מכפיל, ואז המשקיע ישאל את עצמו: "האם כדאי לי בכלל להשקיע בחברה עם מכפיל 150 כשיש את ספייס איקס, שעל פניו נראית איכותית וגדולה יותר ועם מכפיל נמוך יותר?" או  "מדוע כדאי להשקיע בחברה שאינה רווחית על פני חברה כמו ספייס איקס, שמייצרת רווח נקי בסוף השנה?"

חשוב לציין שעד כה ספייס איקס לא פרסמה את הדוחות הכספיים שלה והסתפקה רק בפרסום דברים שהייתה מעוניינת לחושפם, או של פרטים שאינם מדויקים או שאינם מספרים בהכרח את הסיפור המלא. לכן, יתכן מאוד שכאשר ספייס איקס תיאלץ לחשוף את  דוחותיה הכספיים, המשקיעים יפגשו נתונים שלא  יאהבו או ציפו לראותם. דוגמא למקרה כזה הייתה חברת Virgin Galactic, המפעילה טיסות אזרחיות לחלל, שיצרה הייפ גדול בתחום. כולם רצו להיות חלק מהחגיגה, ולכן עם ההנפקה, הגיעו ביקושים אדירים והמניה עלתה בכ-100% בתוך פחות מחודש. אלא שמשם החלה ההידרדרות וכיום המניה נסחרת ב-6 דולר למניה, מרחק של 99% מהשיא.

מצב זה אינו חריג בענף: אם בוחנים את 10 ההנפקות הגדולות מאז 1999 ואת התשואה שהן מציגות בשנה לאחר ההנפקה, נראה שהציפייה המקדימה אינה מתיישבת תמיד עם המציאות בשטח.
 

לסיכום

לקראת ובעת הנפקת ספייס איקס אנו צפויים לראות זרימת כספים למדדים בתחום החלל שתוביל לעליות שערים. אלו יהיו בעיקרן השקעות ספקולטיביות.

האם הנפקת החברה תגרום לשיפור ולרווחיות עבור שאר החברות במדד? כנראה שלא.

האם ספייס איקס תקבל את המשקל במדד שמשקף את שווי השוק שלה לעומת משקלה האמיתי בתחום? גם כאן, סביר להניח שלא.

אנו מעריכים, שכאשר ההתלהבות תחלוף, המשפיענים ואלו שחלמו בגדול, יגלו שיש דברים שלוקחים זמן. אומנם ענף החלל הוא בהחלט העתיד, רק שהתהליך הוא ארוך ולא בשל עדיין. לכן, כל השקעה בתחום שצופה לכוכבים ומייצרת לא מעט אדרנלין, כדאי שתיעשה בזהירות ובאופן אנליטי ומבוסס נתונים.

לחברת פיוניר ולכותב, דור טויטו, מנהל תיקי השקעות - שוק מקומי , אין עניין אישי ביחס לאמור בכתבה. האמור אינו מהווה תחליף לניהול ו/או שיווק השקעות אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.